投资要点:公司经纪业务市占继续保持行业前列,债券承销优势继续保持,主动管理优势明显,自营业务收入下滑。合理价值区间为24.03-27.03元,维持“优于大市”评级。
【事件】国泰君安2018年实现营业收入227亿元,同比-5%;归母净利润67亿元,同比-32%;对应EPS0.70元(年报披露值)。四季度实现营业收入59亿元,同比-71%;净利润12亿元,同比-58%。公司非经常性损益主要为处置国联安基金51%股权确认的投资收益,扣非后净利润同比下滑37%。2018年公司计提信用减值损失9.8亿元,前三季度计提5.4亿元。2018年经纪/投行/资管/利息/投资收益分别占营业收入的19%/9%/7%/26%/25%。
零售客户服务体系基本搭建完成,经纪业务继续保持领先地位。公司经纪净收入收入44亿元,同比-22%。代理买卖证券收入市占6.14%,同比略有增长,排名行业第1位。公司实现“五星四标签”客户分类分级服务,向财富管理转型显现成效。期末个人金融账户数1270万户,同比+14%;手机终端君弘APP用户超3000万户、同比+37%,月活排名第2位。截至12月末,两融余额455亿元,市占6%,市占与2017年末持平。股票质押未解压市值余额2623亿元,较17年+0.20%,较18年中期+1%。
加大对重点产业龙头企业的覆盖,储备资源丰富。18年投行收入20亿元,同比-26%。股、债承销规模分别同比-22%、+21%。股权主承销规模993亿元,排名第5;其中IPO4家,承销规模29亿元,排名第8;增发19家,承销规模445亿元,排名第5;其他再融资8家,承销规模520亿元,排名第2。债券主承销规模3011亿元,排名第6;金融债、公司债、企业债承销规模分别为988、918、40亿元。IPO储备项目64家,其中主板11家,中小板2家,创业板3家。
主动管理优势明显,公募基金规模增长迅速。公司实现资管收入15亿元,同比-16%。截至2018年末,受托资管规模7507亿元,月均资管规模排名第2位。其中,主动管理规模3106亿元,占比提升到41%,月均主动管理规模保持行业第2位。华安基金管理规模2756亿元,同比+49%,增长迅速。
加快交易投资业务创新转型,积极布局衍生品。实现投资净收益57亿元,同比-17%;若剔除处置国联安产生的投资收益,投资净收益同比-32%。
【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为1.05、1.09、1.12元,每股净资产分别为15.02、15.85、16.69元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为24.03-27.03元,维持“优于大市”评级。
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。