事件:公司公布2018年年度报告。
投资要点:
增收不增利,业绩低于预期。2018年,公司实现营业收入41.65亿元,同比增长6.91%;营业利润4.00亿元,同比下降6.00%;净利润2.48亿元,同比下降12.04%;扣非后净利润2.39亿元,同比下降8.90%,基本每股收益0.23元;利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.90元(含税)。18年公司增收不增利,业绩低于预期,营收增长主要系产品销量增加,净利润下滑受投资收益下降和盈利能力回落影响,其中18年投资净收益-2389万元,而17年为1699万元,投资净收益为负主要原因为权益法核算的长期股权投资收益亏损。
磁材产品营收持续稳步增长,预计19年稳增长。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收自16年以来总体持续稳步增长。18年公司磁材产品营收41.44亿元,同比增长7.26%,主要系产品销量增长。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势,预计19年行业价格总体窄幅波动,其业绩增长主要源自下游细分领域需求增长,如我国新能源汽车18年销量124.67万辆,同比增长62.38%;19年1-2月销售14.89万辆,同比增长104%,预计全年将超150万辆。结合价格和下游总体需求,总体预计公司19年业绩稳步增长。
18年上游稀土价格前高后低,预计19年窄幅波动。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年总体稳定为主,主要稀土材料价格在15%区间左右波动,其中镨钕价格全年呈现前高后低、稳中有降的趋势,目前镨钕最新价格为37.75万元/吨,较19年初下降5.74%。供给方面,18年稀土开采总量指标由17年的10.5万吨增至12万吨,同时东南亚、美国和澳大利亚稀土供应增加;而受经济增速下行及中美贸易影响,下游需求总体未见明显增长,预计19年上游稀土价格总体窄幅波动。
盈利能力持续回落,19年有望改善。2018年,公司销售毛利率19.56%,同比回落2.81个百分点,其中第四季度为17.11%,创近年来的单季度新低,且环比三季度显著回落3.83个百分点。分业务毛利率显示:磁材产品销售为19.45%,同比回落2.83个百分点,主要系行业竞争加剧。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合上游原材料价格走势,预计19年有望改善。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年每股收益分别为0.27元与0.31元,按3月20日10.05元收盘价计算,对应的PE分别为37.6倍与32.4倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评级。
风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。