发布2018年年报,与业绩快报基本一致。中信2018年营业收入372.2亿元、同比-14.0%;归母扣非净利润90.0亿元、同比-21.4%(vs行业-41%),加权平均ROE6.20%。每10股现金分红3.5元。投资收益(含公允价值变动)同比-36.7%是本期利润下滑的主要原因。公司机构业务较强,因此经纪、投行收入仅小幅下滑,业绩受市场波动影响较小,较同业更为稳健。
龙头地位稳固,我国最有希望成为国际一流投行的证券公司。中信继续保持绝对领先的龙头地位,净利润、净资产等财务指标稳居行业首位,股权、债券承销;资产管理AUM;互换、场外期权、结构化产品等合约规模保持市场第一;并购重组、股基交易额等居行业前列。此外,公司已启动向财富管理转型,从以业务为中心向以客户为中心转变并构建出向国际标准看齐的风险管理体系。
上调2019-21年盈利预测。基于1、2月已公布财务数据和3月估算值,我们预计公司Q1净利润同比+75%左右。基于最新市场环境,我们预期相对中性的行业假设为1)2019年日均成交6000亿(vs原假设4000亿);2)行业两融余额全年平均1.2万亿(vs原假设9000亿)。受假设上调影响,我们将公司2019-21年净利润分别上调27%/31%/34%,2019EBVPS上调2.19%。调整后净利润2019、20年同比+58%、+25%。2019-20EROE分别为8.96%和10.10%。
投资建议:维持买入评级,但目前价位介入上行空间或有限。考虑到公司长期可持续ROE在10%左右且享有龙头溢价,给予2.00x目标PB,基于PB/ROE法和调整后2019EBVPS得目标价27.63元。但需说明的是,公司股价已有一定涨幅,P/B估值相对较高,短期内继续上行空间或有限,因此将风险评级由A下调至B。
风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;信用业务坏账率超预期等。