扣非后归母净利润同比略增,符合预期。根据公司年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为25.83亿元、5.78亿元、4.38亿元,分别同比+0.66%,+14.21%、+2.03%;基本每股收益为0.8225元/股,同比提升14.21%。符合预期。
垃圾发电稳步增长,污水处理因提标影响产能,项目拆迁贡献大额处置收益。公司有两大主业,分别是垃圾焚烧发电和污水处理。根据公告,2018年共计入厂垃圾637.16万吨,同比增长11.83%,垃圾焚烧上网电量19.43亿度,同比增长9.74%。与2017年同期相比,2018年洛阳垃圾焚烧项目(1500吨/日)贡献收入,部分抵消了宁波鄞州垃圾填埋项目特许经营权提前终止的影响。2018年公司的污水处理量5.68亿吨,同比减少15.9%,预计与公司上海竹园第一污水处理厂提标改造导致产能受限有关。公司非经常性损益1.40亿元,其中资产处置收益变动同比增加1.54亿元,主要是成都洛带垃圾焚烧项目拆迁所致。
市场开拓硕果累累,业绩增长奠定坚实基础。公司2018年以来加大市场开拓力度。在垃圾焚烧发电领域,公司先后中标宁波奉化项目(1200吨/日)、上海天马二期(1500吨/日)、漳州蒲姜岭项目二期(750吨/日)、金华项目(3000吨/日)、晋中项目(1200吨/日),成都宝林项目(1500吨/日)。在市政污水方面,公司新增成都温江项目,处理规模6万吨/日,总投资1.42亿元。在危废医废方面,新增四川南充项目,处置规模6.6万吨/年。在土壤修复方面,公司也中标多个调查和评估类项目。在固废资源化方面,新增松江区湿垃圾资源化项目,总规模530吨/日;松江区建筑垃圾资源化处理工程项目,总规模1800吨/日,公司市场开拓硕果累累。
拟发行可转债,有望获得资金支持,集团资产存注入预期。公司公告拟发行可转债募集不超过21.7亿元,募资用于天马二期、威海文登、蒙城、成都宝林等垃圾焚烧项目以及松江湿垃圾、建筑垃圾资源化项目,有望为公司发展带来资金支持。公司为上海城投集团旗下唯一环保上市平台,集团资产存注入预期。据公告,上海城投承诺,在获得政策允许、行业主管部门认可及上海环境股东批准的前提下,以及取得相关资产少数股东同意的情况下,将按照符合市场惯例的合理估值水平,在上海环境上市后的3年内,将上海城投目前控制的污水、固废等环境类资产和业务注入上海环境。
投资建议:预计公司2019年-2021年的收EPS分别为0.93元、1.10元、1.19元,对应PE为18.2x、15.4x和14.2x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为18元。
风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。