事件:
近期我们就公司相关情况进行了调研交流。公司旗下主要有荣泰品牌及控股子品牌摩摩哒,2018年受共享按摩椅利润下滑及国外大客户影响,公司合并报表毛利下滑较快,但随着高端新品的推进、共享按摩椅铺设节奏的收缩及布局优化,我们判断毛利水平有望改善。
点评:
2019年发布多款高端新品并保持线下渠道端快速扩张。2019年3月份发布太空舱3系,双子座、瑜伽椅三款旗舰产品,新品有望带动公司收入增长及毛利改善。公司目前年产能大约40万台,目前忙季产能全开,全年产量尚未触及产能极限。公司线上线下销售双轮驱动,线上通过京东、天猫旗舰店、米家等平台直营销售,2018年前三季度线上销售1.78亿元,约占总收入10%。公司线下渠道主要有直营门店和经销商加盟店,目前总数大约1000家销售网点。荣泰2019年依然会保持着约200家的新开和重开门店数,并延续以前开店装修费用补贴的鼓励政策,有望带动相应比例销售增长。
摩摩哒共享按摩椅铺设节奏的收缩,重点转向布局优化及。摩摩哒是公司合并范围内的子公司(控股70%),摩摩哒向母公司荣泰健康采购产品,通过共享按摩椅业务或直接销售产品业务实现销售收入。共享按摩椅通过两种方式布局,一方面,摩摩哒自营铺设:通过从荣泰直接采购来的按摩椅进行铺设,通常采用与场地拥有方收入分成或固定佣金的方式结算,共享按摩椅大部分采用自营方式铺设,占比超过80%。另一方面,摩摩哒发展加盟商:加盟商向摩摩哒采购按摩椅并进行铺设,摩摩哒公司收取加盟商技术服务费,加盟商形式占比不足20%;截止2018年三季度摩摩哒共享按摩椅铺设了78000台,“摩摩哒”收入来源包括扫码体验服务收入、销售按摩椅商品收入、少量广告收入、技术服务收入。2018年前三季度,摩摩哒服务收入占比公司总收入17%,共享按摩椅在2016年、2017年盈利情况比较好,2018共享按摩椅扫码体验服务收入增速放缓,毛利下降,目前能够保持盈利,共享按摩椅的竞争已经进入了优胜劣汰的阶段,公司从2018年就开始收缩铺设速度,把战略的重点放在已有网点的调整和优化,此举有望让该块毛利水平改善。
国内销售比例有望进一步提升,有助盈利改善。目前公司国内、国外营收各占约50%,国内通过荣泰销售按摩椅,并控股摩摩哒推进共享按摩椅业务;国外主要通过ODM销售,主要出口韩国、美欧、东南亚,其中最主要的客户是韩国bodyfriend,2018年1-9月该客户占公司总收入约31%,公司通过ODM的方式给bodyfriend客户供货,2018年bodyfriend订单数下滑对公司收入产生一定影响,经过调整现在已经恢复。2015-2017年,中国大陆收入占比分别为28.35%、30.9%、49.01%,随着国内消费水平的提升及居民对健康问题的关注,国内收入比重有望进一步提升。
投资建议:暂不评级。估算2016-2018年三年之间共享按摩椅业务固定资产投入约1.7亿元-2.1亿元,2018年以来共享按摩椅业务盈利水平下降,影响公司利润增速及毛利水平,公司从2018年开始收缩铺设速度,通过网点的调整和优化,共享按摩椅业务可能在今年小幅改善,同时预计卖产品这块会稳健增长。
风险提示:共享按摩椅热度下降;对海外单个客户依赖较大。