营嘉联支付贡献较大增量,其他业务稳步推进。预计第一季度新增嘉联支付并表是业绩快速增长重要因素,预计嘉联支付流水继续保持较好增长,同时受益行业格局优化、效率提升及增值服务有效拓展,盈利能力进一步提升。此外支付终端产品业务、大数据服务业务均保持较好势头。公司一季度靓丽的业绩表现印证了业务持续向好趋势,也将一定程度奠定全年高增长基础。
场景渗透仍有较大空间,多重驱动助力行业成长。无现金支付是趋势,在移动支付领域,中国领先于全球已成为共识,但是从无现金支付(包括银行卡支付、移动支付等)渗透率来看,中国仍处于较低水平。人均无现金支付次数对比支付渗透率最高的国家,中国还有数倍提升空间。无现金支付渗透提升背景下,多重因素驱动第三方支付成长:需求端,来自于三线及以上城市、乡镇地域渗透率的提升,同样来自于主流使用人群覆盖的年龄更加广泛;供给端,来自于专业支付产品价格不断下降、支付成本的下降及第三方支付公司向更多的地域与行业拓展;技术驱动,来自于以人脸识别为代表的新一代生物识别支付的推进,带来支付领域更多需求释放;增值业务领域,第三方支付公司可以高效地为其提供用户管理与营销、财税发票管理、助贷服务等增值服务,从而有望进一步提升其盈利能力。
增值服务有效拓展,支付业务步入成长新阶段。嘉联支付科技金融业务采用平台+终端的服务模式,借助终端获取的海量客户及数据,通过对接多维数据的分析平台,更好对接线上线下需求,为客户输出多类增值业务,包括营销推广、电子发票、助贷服务等。一方面更好满足商户需求,助力其提升业绩、降低成本、加快资金周转,将相对同质化的收单升级为综合服务,从而大幅增强客户粘性;另一方面,也有助于公司盈利能力提升,提高单位流水的盈利水平,带来业绩更好释放。2016年-2018年,公司支付服务流水持续保持快速增长,同时受益效率提升及增值服务顺利推进,我们测算净利润/支付流水大幅提升,从而带来净利润的更好表现。从2018年来看,公司为商户提供的增值服务效果显著,商户运营能力在支付行业处于较好水平,有助于存量用户的保持、增量商户的拓展及盈利能力的提升。我们认为公司支付业务已经步入新的成长阶段,支付流水持续较快增长及业绩更好释放值得期待。
投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.31亿元、3.40亿元、4.27亿元,对应PE分别为37倍、25倍、20倍,考虑支付业务仍有广阔空间,而公司增值服务拓展已取得一定效果,盈利能力持续提升值得期待,给予2019年35倍目标PE,对应目标价24.92元,上调至“强推”评级。
风险提示:收单服务监管政策变化风险,市场竞争程度超出预期,业务整合风险。