事件:公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入14亿元,同比增长36.49%,归母净利润3.78亿元,同比增长23.70%,对应每股收益0.59元/股;其中Q4公司收入4.68亿元,同比增长25.96%,归母净利润1.30亿元,同比增长4.59%,公司业绩基本符合此前快报预期。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利4.65元(含税),共计派发现金3亿元,现金分红率79.57%。
Q4收入增速有所放缓,线上继续高增长。1)分季度看:公司Q4收入端增速为25.96%,而公司2018年Q1-3收入增速为42.46%;主要原因在于:三四线城市地产销售增速放缓,对家电需求造成冲击;并且随着集成灶行业新入局者增多,竞争加剧。2)拆分渠道看:线上渠道2018年销量较上年同期翻番,基本与半年报时增速持平;公司收入增速放缓主要系线下渠道增速有所放缓,从公司线下渠道布局看,2018年终端门店新增400多个,新开店增速接近20%,新开门店贡献较多收入增速;此外,公司积极开拓工程渠道,加大与地产商合作。预计公司2019年的收入增长将主要来自渠道加深和开拓:公司2019年将在一二线城市督促经销商进卖场开店,重点在苏宁、国美及地方性家电渠道;三四线城市鼓励经销商新增门店以及小店换大店;同时线上优化完善运营模式,增加线上专卖店。
公司毛利率小幅下滑,渠道建设加大销售费用支出。公司全年毛利率同比下滑2.4个pcts至51.5%,一方面有原材料成本上涨因素,另一方面公司在竞争加剧的情况下,对价格做一定的调整;公司加大广告投入,新渠道开拓带来费用开支增长,导致销售费用率有较大提升,2018年销售费用率同比提升1.22pct,Q4单季度同比提升达4.6pct;管理费用率下滑2.7和0.1个pcts,主要是限制性股票股份支付计提减少;财务费用率基本保持稳定。此外2018年公司投资收益、非流动资产处置收益和政府补助为1147.5万元,同比去年下降2183万元。资产负债表和现金流量表方面:2018年末公司应收账款及票据比期初增长94.5%,主要系电商渠道的增长导致应收账款和票据增长较快。预付款项比期初增加182.49%,主要系预付广告宣传费增加。公司2018年销售商品收到的现金为16.04亿,超过营收规模,公司现金流质量优异。
产品成长空间大,渠道进一步完善布局。集成灶产品处于行业渗透率提升阶段,随着对消费者的市场教育越来越成熟,集成灶行业仍有较大成长空间。公司加快对主销渠道以及电商、KA、工程等新兴销售渠道的开发和建设,建立了多元化营销渠道,将进一步拉大与二线品牌差距。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2020年净利润分别为4.53、5.36亿元(前值为4.44和5.16亿),新增2021年盈利预测6.15亿元,同比增速分别为20.08%、18.23%和14.73%,对应动态PE分别为19倍、16倍和14倍,公司作为集成灶龙头有望受益行业持续增长红利,维持“增持”投资评级。
风险提示:地产销售下滑使行业需求放缓;集成灶销售不达预期;原材料价格上涨风险