公司公告2018年度归母净利润为7977.8万(YOY-83.75%),符合我们的预期。18年公司实现营业收入110.52亿(YOY+7.80%),主要来自总体工作量的增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比8.50%,海上安装营运船天1.19万个,同比增长70%。而净利润下降主要由于海洋油气行业随油价速度较慢,18年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位,公司整体毛利率9.3%,同比下降10.9个百分点。分板块来看,公司业绩主要来自海洋工程业务贡献,18年海洋工程业务同比收入增长61.35%至103.36亿,毛利率增加2.27个百分点至8.94%,但随着17年yamal 项目的完结,18年LNG 陆上建造业务减少,非海洋工程业务同比收入下滑83%至6.3亿,毛利率减少36.47个百分点至8.71%。公司2018年实现汇兑净收益 0.38亿,该因素使得财务费用同比减少3.82亿。
国内订单大幅增长,持续受益母公司资本支出增长。2018年公司实现市场承揽额约175.54亿,其中国内164.29亿,同比增长76%;实现海外市场承揽额11.25亿,略高于去年同期10.55亿。截止18年年末在手未完成订单额约185亿。2018年母公司中海油资本支出币626亿,19年预算支出700-800亿,海油工程在国内订单有望持续增长。
揽获国际市场重大合同,不断开拓海外市场。2019年3月25日,公司全资子公司海洋石油工程(青岛)有限公司与日挥福陆合资公司签订了陆地模块建造合同,合同金额约50亿,该合同是公司继成功交付yamal 项目之后承接的又一陆地模块项目,也是公司不断加强国际市场开发的结果。18年公司在国际上与沙特阿美石油公司签订海洋工程长期服务协议,此次大额合同签订标志着公司能力逐步被认可,我们认为公司有望依托其核心竞争力进一步提升国际市场知名度和影响力,揽获更多国际订单,毛利率也有望随订单饱和提升。
受益油气行业复苏,与LNG 建造行业景气向上。根据Spears & Associates 预测,2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元,同比增长16%,公司将受益行业景气向上。同时全球多个大型 LNG 项目的招投标结果在 2019年落地概率大,国内外 LNG市场开发有望在 2019年迎来明显增,带来模块化建造需求将明显增加,近年来LNG 终端业务快速发展,依托品牌效应和 FPSO 总承包商能力,有望进一步打开市场。
投资建议。考虑到公司海外市场的突破但价格恢复需要过程,我们调整2019年~2020EPS预测为0.22元和0.36元(调整前为0.21元和0.41元),新增2021年EPS 预测为0.44元,对应的PE 分别为27倍、17倍和14,公司目前PB 为1.2倍。作为海洋工程行业龙头,在该领域公司是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,18年末资产负债率 24.03%,看好公司经营随行业复苏,维持“增持”评级。