本报告导读:业绩略超预期,发动机业务和陕重汽的盈利能力显著提升,燃料电池布局打开公司长期新的成长空间。
投资要点:上调目标价至 13元,维持“增持”评级。考虑发动机业务和陕重汽的盈利能力提升,上调2019-2021 年EPS 为1.14(+0.05)/1.26(+0.05)/1.38 元,给予2019 年11.4 倍PE,目标价从12.32 上调至为13 元。
业绩增长略超预期,发动机业务引领增长。公司2018 年营收为1593亿元(同比+5%),归母净利为87 亿元(同比+27%),扣非归母净利为80 亿元(同比+24%),财务费用为0.8 亿元(同比-87%)。发动机业务的利润贡献约61 亿元(同比+26%,占归母净利70%),预计2019/20 年其利润贡献为68/75 亿元。预计北汽福田(含福田戴姆勒2018 年采购额为72 亿元,同比+9%)2018 年开始对公司大马力产品(单价高、盈利高)配套,是公司发动机业务盈利改善的主要因素,叠加财务费用的改善,合并报表的净利率从6.1%提升到7.3%。
陕重汽(潍柴持股51%)净利润为12 亿元(同比+78%),预计2019/20年其净利润为10/10 亿元(原预期为5/5 亿元)。由于重卡大马力趋势提升单车收入(2018 年为33.4 万元,同比+5%),叠加内部经营的改善,2018 年陕重汽的净利率提升0.91pct 至2.32%。随着大马力产品的渗透成熟,预计2019/20 年其对盈利改善的作用边际减弱。
燃料电池布局领先行业,打开公司长期新的成长空间。继与巴拉德合作后,根据弗尔赛2019 年3 月的公告,其与潍柴动力将进行与燃料电池相关的交易(预计销售额不超过4500 万元)。
风险提示:重卡行业销量低于预期,商誉减值幅度超出预期。