18年公司发电量、上网电价同比提高,带动营业收入同比增11.84%
公司全年发电量2098.5亿千瓦时,同比增加9.46%,其中火电发电量1923.6亿千瓦时,同比增7.52%。发电量同比提升,一方面是由于新投产机组,此外更重要的原因是公司经营区域用电需求旺盛,带动公司在该区域的机组发电量高增速,其中公司在山东、浙江、广东、天津、河南的火电发电量增速分别为5.69%、3.59%、11.34%、4.32%、16.72%。公司机组全年利用小时增至4264小时,同比增273小时;其中煤机4849小时,同比增347小时;燃机1603小时,同比增69小时;水电3486小时,同比增82小时;风电1895小时,同比增79小时;光伏1318小时,同比减115小时。公司市场电占比43.9%,同比增加6.7pct;平均上网电价为407.27元/兆瓦时,同比增加2.23%。
燃料费、职工薪酬与维修费上涨,但折旧减少,公司毛利率仍同比提高
公司营业成本同比增9.58%,主要受燃料成本、煤炭销售成本增加的影响;此外,职工薪酬上涨,全年职工薪酬约53.1亿元,同比增加约7亿元,增幅15.15%;维护、保养及检查费用约33.66亿元,同比增加约7.3亿元,增幅27.58%;部分机组使用期满停止计提折旧,折旧摊销费用同比减少约2.01%。总体来看,公司发电业务毛利率仍同比增加1.63pct,售煤业务毛利率同比增加2.16pct。
三费同比小幅增加,Q4资产减值转回,全年资产减值1.21亿元
公司全年管理费用同比增11.59%,财务费用同比增5.52%;公司Q3资产减值2.6元,Q4转回1.39亿元,全年资产减值损失仅为1.21亿元,相比前几年大幅减少。
盈利预测:2019年政府工作报告提出将制造业增值税率从16%降至13%,有利于修复公司业绩。2019年以来,受宏观经济、国家调控等因素影响,动力煤供需紧张态势有所缓和,期待煤价下跌修复公司盈利能力。基于以上因素,我们上调对公司盈利预测,将2019-2020年公司归母净利润从24.87、28.3亿元调整到29.4、35.3亿元,EPS从0.25、0.29元调整到0.3、0.36元/股。
风险提示:煤价上涨,用电量不达预期,电价下调。