中兴通讯发布2018年报,期间营收855.13亿元,同比下降21.41%,归母净利润亏损69.83亿元;同时发布2019年一季度业绩预告,期间预计实现盈利8到12亿元,去年同期亏损54.07亿元,实现扭亏为盈。
全年业绩符合预期,四季度公司业务已完全恢复,一季报显示经营状况全面向好。2018全年亏损69.83亿元,位于之前的预告区间内,财务上已经充分消化了去年美方处罚的负面影响,四季度营收规模267.47亿元,实现经营活动净现金流入10.07亿元,业务规模和盈利能力已完全恢复。一季报预告业绩区间为8到12亿元,为近年来较高水平,显示公司经营状况正全面向好。
运营商业务成为战略主航道,国内市场将提供主要支撑。Q4毛利率34.25%,较前三季度32.3%的水平再上台阶,带动全年综合毛利率32.91%,为近年来最高,主要源自于消费者业务的大幅收缩,从2017年的占比32.35%到2018年的22.46%,规模同比下降了45.43%,很大程度减少了对毛利率的拖累;运营商市场占比66.75%,已完全确立为后续重构聚焦的战略重心;国内市场整体占比63.7%,比重正在加大,将成为公司未来发展的重要支撑。海外市场在匹配客户4G网络扩容升级、面向5G演进等主流需求方面,也依然有空间稳步推进。
全年坚持高位研发投入,即将转化为5G实际竞争力。不利冲击之下,公司坚持研发创新为核心,全年研发费用109.05亿元,营收占比12.75%,仍处于近年来的高水平,资本化研发投入20.12亿元,同比提升24.53%,全年累计研发投入129.16亿元,同时研发人员减少10.27%,凸显投入效益的提升,充分保证了公司在5G无线、传输、承载、接入和芯片等核心领域的优势地位,即将助力中兴在5G阶段实现前期投入的价值兑现。
5G开局伊始,公司未来三年有望依托坚实的国内市场,重构聚焦,实现业务规模和业绩的快速增长。公司作为全球5G技术和标准制定的主要贡献者,深度参与了全球5G合作和测试,积累了大量专利与技术,潜在竞争力有目共睹。5G阶段必将是全球无线主设备五强之一。我们认为,国内5G市场投资规模将超全球半数,而中兴在国内所占份额有望在三到四成,依托本土市场即可使其全球市占率在15%到20%。加之重构聚焦战略延续,对整体业绩形成拖累的业务有望大幅减少,公司未来几年实际表现有望超出预期。
合规战略重视程度和体系化建设力度空前,后续应重点关注公司在框架内的执行情况。公司将加强“合规、人才、内控”三基石建设作为战略基本原则,合规体系化建设依据美方要求的详尽方案搭建,并作为第一位的战略基石强调,为防控风险提供了有力保障,后续应关注重点公司在合规框架内的执行情况。
盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年实现归母净利润分别为48.04亿、60.02亿和75.17亿元,对应EPS分别为1.15、1.43和1.79元。结合公司龙头地位和5G发展空间,给予2020年30倍的市盈率,目标市值为1800亿元,维持买入评级。
风险提示事件:中美贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。