【事件】中原证券2018年实现营收16亿元,同比-23%;归母净利润0.7亿元,同比-85%;对应EPS 0.02元。四季度实现营业收入4亿元,同比-34%;归母净利润亏损0.7亿元。净利润同比下滑较多主要是由于长、短债利息支出上升,计提信用减值损失3亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的26%/7%/6%/16%/21%。
高度重视线上智能化服务体系建设,提升客户服务效率与体验。实现经纪收入4亿元,同比-27%。股基市场份额0.52%。线上金融服务平台产品销售额同比+52%,通过互联网合作新增客户9101户,同比+158%。“财升宝”新增注册用户10.86万户,注册用户突破21万户,同比+104%。截至12月末,两融余额41亿元,市占0.54%。股票质押未解压市值余额143亿元,较17年-8%。
全方位改革投行业务条线。实现承销收入1亿元,同比持平。股、债承销规模分别同比+100%、-29%。股权主承销规模3亿元;其中IPO1家,承销规模1亿元;再融资1家,承销规模2亿元。债券主承销规模47亿元;公司债、ABS分别承销规模达43、4亿元。IPO储备项目14家,其中主板2家,创业板1家。公司投行团队已增至300余人,其中保代50人,缩小了与先进券商的差距。
重整资产管理结构,18年资管收入不降反升。实现资管收入1亿元,同比+9%。受托资管规模113亿元,同比-47%;其中,集合资管规模52亿元,同比-24%;定向资管规模52亿元,同比-61%;专项资管规模9亿元,同比-10%。
权益类主动管理收益率优于市场表现。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的0.6亿利息收入,18年实现投资净收益4亿元,同比+1%。
【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.11、0.12、0.13元,每股净资产分别为2.68、2.73、2.78元。考虑到公司始终坚持高分红率,近5年来现金分红占当年归母净利润的平均比例在84%。长期持续稳定的高分红有利于增强投资者的配置热情,同时也彰显出管理层对于公司未来业绩改善的信心。此外A+H上市,融资能力强,资本消耗类业务等有望加速增长。我们给予其略高于行业的估值水平,给予2019年2.0-2.4x P/B,对应合理价值区间为5.35-6.43元,维持“中性”评级。
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。