【事件】富森美发布2018年报:实现营收14.21亿元,同比增长12.97%;归母净利7.35亿元,同比增长12.89%,扣非后同比增13.95%。Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增长9.2%/24.4%/2.9%/14.8%,归母净利同比增长12.0%/19.5%/2.1%/18.3%,公司业绩符合预期。
【点评】
1)收入端稳健增长。①自营收入同比增长4.9%至12.8亿元,主要源于新都二期项目投入运营(18年3月开业,增加商户100余户),以及部分门店租金上涨(南门1、2、3店,北门老店)。②委管收入由106万元增至2965万元,18年签约2个项目(一次性确认收入)。③此外,将写字楼销售给商户实现营收8920万元,剔除后公司主业收入同比增5.9%,净利同比增9%-10%。
2)盈利端有所改善。公司毛利率上升1.1pct至70.1%,其中自营毛利率升1.0pct,主要因人工成本下行。净利率稳定,销售费用率持平,财务费用率降0.3pct至-0.4%;管理费用率上升0.3pct至3.8%,主要由员工股权激励成本(1707万元)所致,剔除后管理费用率下降0.9pct。此外公司加强现金管理,投资收益同比增59%至0.17亿元,精细化运营实现降本增效。
3)未来业绩稳步增长。①短期来看,自营方面,根据成都地区地产高频数据,地产销售与竣工均有回暖,商户经营的预期好转,将为租金上调、商户续租奠定基础;此外,委管业务对外扩张持续推进,销售写字楼预计19年持续贡献收入。②长远来看,重点建设的天府新区“家的乐园”,预计总投资不低于10亿元,2020年营业。③公司推出股权激励计划,实际控制人增持公司1%股份(平均价23.9元),均显示对公司发展的信心。
4)盈利预测:富森美在成都占据绝对优势,自营业务持续稳健成长,未来成长可期。预计2019-2021年EPS为1.86/2.10/2.36,对应PE分别为13.7/12.1/10.8倍。维持强烈推荐评级。
风险提示:四川家居零售市场竞争加剧;家居景气度急剧下滑