事件:
公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入584.09亿元,同比增长20.20%;归母净利润1.42亿元,扣非归母净利润3795.10万元,实现扭亏为盈。
投资要点:
油价中枢逐步上移,油企继续加大资本开支。2009-2018年,受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求持续增加。2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了油价攀升,2018年布伦特原油现货平均价格为71.3美元/桶,同比增长31.8%。随着油价重心逐步上移,油企资本开支规模持续增长;Spears & Associates预测2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元,同比增长16%。国内方面,中石油计划2019年资本开支3006亿元,同比增长17%;中石化计划资本开支1363亿元,同比增长16%;中海油计划资本开支700-800亿元,同比增长13%-29%。2018年以来,油田服务市场也开始显示出改善迹象,市场需求和招标活动有了较为明显的增加。
国内强调能源安全战略,油气勘探开发投资势在必行。受国内资源禀赋条件的限制,我国1993年原油对外依存度达到6.7%,成为石油净进口国;2011年对外依存度首次超过美国,达到了55.2%;2018年上升至70.9%,首次超过70%,远超国际安全警戒线。随着中国工业化和城市化进程向纵深推进,国内石油的供应缺口还将逐年增大,保障国家能源安全亟须做好石油战略储备。2018年中,三桶油开始加大国内油气勘探开发工作力度,保障国家能源安全;2019年1月8日,副总理韩正到国家能源局调研并主持召开座谈会,强调要全力保障国家能源安全,推动能源高质量发展;中海油提出到2025年勘探工作量和探明储量要翻一番。基于国内能源安全战略的需求,我们看好国内油企次轮油气投资热潮。
受益油服市场持续复苏,公司业绩实现扭亏为盈。2018年,公司积极抓住国内加大油气勘探开发力度的有利时机,积极融入“一带一路”建设,大力开拓国内外三大市场;中石化市场收入372.2亿元,同比增长31.2%,占总收入63.72%;国内外部市场(中石油、中海油等)收入80.5亿元,同比增长11.2%,占总收入13.78%;海外市场收入131.4亿元,同比增长1.2%,占总收入22.50%。公司积极深化内部改革,持续推进瘦身健体,强化成本费用控制,经济效益逐步好转;2018年毛利率为8.71%,
同比增长13.85pct,净利率为0.24%,同比增长22.07pct,归母净利润实现扭亏为盈。我们预计随着油企进一步加大资本开支,油服市场供需将趋于平衡,服务价格将回归合理水平,公司业绩将快速提升。
公司业务涵盖油服全产业链,新签订单持续增长。公司业务涵盖了从勘探、钻井、完井、油气生产、油气集输到弃井的全产业链过程,包括地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大板块,2018年收入分别为51.31亿元、298.83亿元、20.06亿元、56.44亿元、131.33亿元;毛利率分别为7.68%、8.64%、1.91%、9.59%、8.93%。受益油服市场服务,公司新签订单持续增长;2018年新签订单627.7亿元,同比增长18.0%;完成订单584.2亿元,同比增长29.2%。其中,跟中石化新签订单371亿元,同比增长22.3%;国内外部市场新签合同117亿元,同比增长10.3%;海外市场新(续)签合同22.1亿美元,同比增长16.3%。国家能源安全战略下,国内油企加大资本开支确定性强,公司订单增速拐点已现。
首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.28亿元、13.71亿元、16.78亿元,对应EPS分别为0.05元/股、0.07元/股、0.09元/股,按2019年3月29日最新收盘价2.49元计算,对应PE分别为51、34、28倍。考虑到国家能源安全战略下,国内油企加大资本开支确定性强,随着油服市场服务价格回归合理水平,公司业绩具备弹性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:油价大幅下跌的风险;油服行业复苏不及预期;公司海外业务拓展的不确定性;公司订单价格回升不及预期。