事件:
公司发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,实现归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比增长78.3%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.1亿元,同比增加86.2%,折合基本每股收益2.85元,同比增长78.1%。
其中,公司四季度实现营业收入4.7亿元,同比增加21.3%,实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比大幅增加100%,折合基本每股收益1.03元,同比增加98.1%。
点评:
盈利能力持续提升,四季度业绩尤为靓丽。2018年,公司实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.1亿元,同比增长78.3%,毛利率为24.1%,同比增加2.9ppt.,固定资产周转率和ROE 同比分别提升12.1和6.7ppt.至354%和19.0%。其中,原药和制剂业务实现营收15.3亿元,同比增加30.0%,毛利率为23.7%,同比增加2.8ppt.,中间体业务实现营收1.2亿元,同比增加1.9%,毛利率为28.7%,同比增加3.9ppt.。公司第四季度业绩表现尤为亮眼,实现营业收入4.7亿元,同比增加21.3%,毛利率为31.2%,同比大幅增加9.6ppt.。进入2018年以来,公司毛利率逐季攀升,由一季度的19%增加至四季度的31%,固定资产周转率维持高位,公司已经进入业绩兑现期。
响水爆炸事件对公司的边际影响有限。2017年年末以来江苏省环保风暴再度升级,大量农药及中间体企业停产限产,公司部分中间体供应受到影响,致使公司18年产能未完全释放,在手订单不能完全执行,压制了公司的短期业绩。2019年3月21日,盐城响水天嘉宜化工公司储罐发生爆炸事故,并波及周边16家企业,但由于公司来自盐城的中间体供应尚未恢复,因而此次爆炸事件对公司中间体供应的边际影响实则有限,而另一方面,由于此次受影响的响水化工园区企业天容集团涉及精恶唑禾草灵产能,公司拥有相关产能1000吨,将因此受益。
资产运营效率持续提升,产能扩张带来增长动能。2011-2015年,公司ROE 主要由总资产周转率驱动,2016-2017年,总资产周转率、净利率、权益乘数的下降,共同导致公司ROE 大幅下跌,这主要由于公司于2016年上市募资,降低了公司的权益乘数,与此同时闲置的流动资产大幅增加,摊薄了公司的总资产周转率,而新产能的投放恰逢行业低迷使得公司新增产能利用率较低,造成公司固定资产周转率下降。目前,自有资金建设的3个车间已于18年年底19年年初相继投产,募投项目3个车间(年产400吨HPPA 及600吨HPPA-ET 项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目和年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目)目前已经进入试生产阶段,将于2019年4月投产。随着公司新建产能陆续投产,公司的净资产收益率及总资产周转率将得到持续提升。
公司研发管理能力突出,拥有优质客户资源。公司掌握多种农药合成技术,成熟度高,可自由组合生产新产品,依托强大的研发能力、过硬的产品质量、管理体系,公司目前已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。通过与跨国农药公司的长期合作,公司可以密切关注全球跨国农药公司的生产动态,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求,开发出市场前景较好的产品,瞄准刚过专利期的原药,迅速研发自己的仿制药,依靠第一杯羹分享丰厚利润。
盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到22.8亿元、31.1亿元和39.9亿元,同比增长38.4%、36.2%和28.3%,归母净利润分别达到3.4亿元、5.2亿元和7.0亿元,同比增长63.4%、51.9%和35.1%,摊薄EPS 分别达到4.66元、7.08元和9.56元,对应2019年3月26日收盘价(61.86元/股)的动态PE 分别为13倍、9倍和6倍,维持“增持”评级。
风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波