事件:
3月27日公司发布年报,2018年实现营业收入19.49亿元,同比增长10.75%,实现归母净利润1.25亿元,同比增长91.20%,扣非归母净利润1.11亿元,同比增长103.96% 同时,公司拟公开发行可转换公司债募集资金不超过7.94亿元,主要用于高精密多层刚挠结合印制电路板产业化以及前序未完成的项目研发。
投资要点:
整合君天恒讯,进阶模组供应。公司通过并购重组的方式实现对君天恒讯的控股,2018年,君天恒讯实现营业收入1.90亿元,归母净利润0.99亿元,超额完成本年承诺业绩1.09倍。君天恒讯是一家致力于解决上游大宗型元器件生产企业通常只选择开发标准化通用的产品和下游应用时场景和客户需求的变化带来的对器件需求不同的反馈之间的矛盾,为客户解决通用电子元器件造成的设备产品的失效性问题,尤其是在电控和电源管理这一领域,积累了非常深厚的经验,属于公司下游的PCBA环节,此次收购君天恒讯,其意义并非局限于报表业绩的增厚,更是公司实现产业链垂直整合的一环。博敏本身发展方向也是更向大功率和车载集成方向,这一领域君天恒讯恰好能够补强公司在器件联动以及动态运行分析方面基础较差的短板,未来两者若实现较好的联动,将成为公司进阶控制模组供应商的重要铺垫。
江苏博敏亏损逐渐缩小,成长有待时日。江苏博敏是公司上市后募投项目扩产的实施主体,公司上市两年以来,利润的增速低于营业收入的成长,其主要原因就在于江苏博敏的业绩释放不及预期。江苏博敏的高端HDI板类产品研发周期较长,对设备和技术的要求较高,募投资金到位后延等因素使得新设备磨合、试生产的进度不及预期,造成产品产能不饱和,运行设备等固定资产的折旧摊销则导致较高的成本支出,叠加环保限产、限排引起的上游覆铜板和铜箔等原材料的涨价等等因素,导致出现这一状况。
从2018年年报可以看到,公司实现了“突破高阶HDI电路板制作中的任意层互连、最小线宽/线距、电镀填盲孔、层间对准偏差控制等多项关键技术难点,”并且在“嵌入式强电流电路板、多层挠性印制电路板、刚挠结合HDI电路板、高频高速印制电路板”等领域取得
良好成效。易见,在HDI类等高阶产品领域目前博敏已经逐步走上正轨,这意味着江苏博敏的盈利能力正在如期向好的方向趋近,从实际亏损数字来看,江苏子公司亏损1395万元,相比2017年,其亏损缺口已大幅缩小,上游诸如环保、原材料涨价等扰动因素也逐渐减小,2019-2020年的表现能否反转值得期待。
率先布局车载高功率与电控应用,有望享受新能源车与车载电子渗透率提升红利。近年来,公司重点布局动力电控系统的电源管理及电机控制模块,旨在通过“强电流板”技术,助力三电系统在高集成、结构化、模块化的综合解决方案。博敏电子在车载电子领域的不断深化投入做的非常扎实,汽车电子行业的高认证壁垒以及行业阶段性渗透特性使公司在这一领域具备较大看点。博敏在车载用PCB以及下游大功率与电控领域的延展在国内PCB行业是相当领先的,这也是公司区别于其他竞争对手的重要因子。 当下节点,车用PCB板尚没有统一的规格标准,不同的电池,电机以及电控厂商仍在价格和质量之间进行选择,低价格往往伴随着较差的产品质量,可以预见,随着新能源车市场逐渐成熟,“高品质”成为汽车厂商主要诉求的趋势是较为明确的。车用PCB板参数规格将逐渐统一,用料要求亦会有所提升,均价有望向上攀升。我们相信新能源车渗透率的进一步提升与行业规范化的双重促进将成为车载PCB行业新一轮健康成长的最大推动力。博敏在车载PCB板领域的率先布局,有望享受未来新能源车、以及车载电子渗透率不断提升的行业红利。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。博敏电子2018 年通过收购君天恒讯实现产业链的垂直整合,虽然君天恒讯的配套开发项目由于募集资金不足导致变更,但公司有可能将通过自筹资金与发行可转债等方式继续推进。江苏募投项目实现了关键因素的突破,亏损也在逐步缩小,优势车载高功率板与电控应用领域仍在全力推进,总体来看公司的稳健发展策略取得了预期内的收效,预计公司2019-2020 年净利润分别为2.15、2.71 和3.25 亿元,当前股价对应PE 分别为20.27、16.06 和13.41 倍,维持买入评级。
风险提示:(1)君天恒讯未完成业绩承诺数而导致商誉减值;(2)下游汽车电子化率不及预期;(3)国内新能源车载PCB板卡标准推行程度不及预期;(4)公司的可转债募集及项目实施存在不确定性。