受益基建补短板18Q4收入提速,维持“增持”评级
3月30日晚公司发布2018年年报,实现营收7404.36亿元,YoY+6.79%,实现归母净利润171.98亿元,YoY+7.04%,扣非归母净利润YoY-0.42%,不及我们与市场预期。18年公司经营现金流净流入119.62亿元,YoY-63.99%。18年新签合同额16921.6亿元,YoY+8.7%,Q4单季度增速大幅提升,高毛利率市政订单占比提升。我们认为公司在手订单充足,新签订单结构改善有望提升主业毛利率,预计19-21年0.87/1.00/1.13元,维持“增持”评级。
财务费用增加影响Q4利润,地产收入有望持续放量
18Q1-4单季度收入增速为10.1%/1.3%/4.5%/10.7%,基建补短板政策驱动下,Q4工程主业增速回升明显。18Q1-4公司归母净利润增速为22%/25%/5%/-17%,Q4在收入增速提升情况下利润负增长,系公司18Q4财务费用率大幅提升0.79pct,营业税金及附加增幅也较大。18FY公司施工/设计/装备制造三项业务营收YoY+4.63%/+12.64%/+10.08%,高毛利率业务增速明显更快,未来利润结构有望进一步改善。地产业务营收YoY +42.74%,签约金额YoY+47.1%,新开工面积YOY+29.1%,新增土地储备YoY+247.1%,未来地产收入放量有望进一步加速。
盈利能力提升,现金流未来有望改善
18年公司毛利率提升0.52pct至9.90%,施工/装备制造/房地产毛利率增加0.19/2.28/0.14pct,净利率提升0.3pct至2.36%,我们预计随着公司各业务盈利能力及业务结构的持续改善,利润率未来仍有望继续提升。期间费用率增加0.72pct,其中管理费用率因薪酬和研发投入增加升0.28pct,财务费用率升0.37pct系融资规模扩大利息支出、保证金折现利息转回减少和资产证券化折价。18年经营性现金流净流入下降63.99%至119.62亿元,同比少流入211.58亿元,系垫付工程款增加且新增土地储备442.76万平。投资性现金流同比多流出69.07亿元,系PPP投资增加所致。
经营目标相对乐观,在手订单饱满,债转股推进优化资产负债结构
18FY新签合同额YoY+8.7%,18/19年新签合同额目标14800/18000亿元,19年目标较18年实际/目标分别增长6.4%/21.6%,经营目标同比增速仍保持较高水平,我们预计19年基建投资环境好于18年,新签订单增速有望进一步提升。18FY公司在手订单2.90万亿元(其中基建业务2.69万亿),是2018年营收的3.92倍,订单收入保障倍数较高。公司积极推进市场化债转股和资产证券化,18FY资产负债率76.43%,较17年下降3.38pct,资产负债结构优化,财务质量的提升一定程度有望推动在手订单结转。
营收及业绩增长稳健,维持“增持”评级
我们预计公司19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元(调整前19/20EPS为0.92/1.03元,假设变动见正文),当前可比公司19年Wind一致预期9.42倍,认可给予19年9-10倍PE,目标价7.83-8.70元(调整前7.56-8.40元),维持“增持”评级。
风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。