事件:2018年公司收入同比增长10.8%至3,544亿;归母净利润同比增长23%至180亿,其中寿险增长39%至140亿,产险下降6.9%至35亿。年度现金股利1元/股(含税)。
NBV增速逐季改善,业务结构持续优化:2018年寿险新业务价值同比增长1.5%至271亿,内含价值同比增长21%至2,584亿。主要是受益于业务结构优化,新业务价值率提高4.3ppts至43.7%(人保32.7%/平安43.7%/新华47.9%),推动新业务价值增速逐季回升。公司个险新单同比下降5.6%,但续期业务增长26%,拉动效应显著。公司推行渠道建设,月均人力同比下降3.1%至85万人,但每月人均首年佣金同比增长6.5%至1,058元,实现代理人队伍提质增效。随着公司持续推进结构优化及人均产能提升,预计2019年公司新业务价值同比增长13%,内含价值同比增长24%。
车险份额回升,产险综合成本率改善:2018年公司产险收入增长12.6%至1,178亿,其中车险增长7.5%(人保+4%/平安+7%),实现份额回升;非车险增长30.8%,其中农险(+55%)、保证险(+123%)等新兴领域快速发展。公司交叉销售成效显著,寿险营销员贡献车险销售收入86亿,同比增长14.3%。产险综合成本率改善0.3ppts至98.4%(平安产险96.0%/人保财险98.5%),主要是综合赔付率下降3.6ppts至56%。但综合费用率上升3.3ppts至42%,我们认为主要是市场竞争加剧。随着公司加大新业务拓展,推进交叉销售,预计2019年公司产险收入同比增长13%。
资产规模快速增长,投资收益率稳健:受益于第三方管理资产同比增长40%,公司管理资产规模增长20%至1.7万亿。2018年公司净投资收益率下降0.5ppts至4.9%,总投资收益率下降0.8ppts至4.6%(平安3.7%/新华4.6%/人保4.9%)。在2018年股市下行的环境下,公司加大固定收益类资产配置,降低权益类占比2.1ppts至12.5%(人保11%/平安13%/新华17%)。2019年以来随着股市表现强劲,权益类投资有望贡献收益率弹性。
维持“买入”评级,上调目标价至39.58元:公司寿险业务持续优化,产险非车险增速亮眼,股权投资收益率受益于股市回升。公司当前估值2019年PEV0.7x,处于历史低位。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为221、250、280亿(原预计2019、2020年分别为189、217亿),将目标价由39.31上调至39.58元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动业绩预测和估值指标