事件概述:
公司发布2018年报:公司实现营业收入25.07亿元,同比增长15.31%;归母净利润4.68亿元,同比增长0.57%;实现扣非归母净利润4.14亿元,同比减少-5.30%。此外公司拟每10股派2.3元现金。
事件评论:
公司营收稳健增长,利润保持稳定。公司2018年实现营收25.1亿元,同比增长15.31%;其中汽车类业务营收达23.8亿元,营收贡献占比约为95%。但公司毛利率同比下滑5.8个百分点至34.2%,我们认为主要原因有2个:1)折旧增加:公司2018年固定资产折旧为1.91亿元,占总营收比约为7.62%,而2017年折旧为1.36亿,占营收比约为6.26%。2)人工成本增加:汽车类产品人工成本同比增长24.36%,较营收增速高出9.05个百分点。此外,由于财务费用率同比减少2.3个百分点,公司三费费用率同比减少0.2个百分点。最终公司净利率同比减少2.7个百分点至18.7%,归母净利润为4.68亿元,同比增长0.57%。
受汇率影响较大,盈利能力短期承压。公司18Q4实现营收6.35亿元,同比增长4.5%,环比增长0.2%;毛利率同比和环比分别下降6.2和1.0个百分点至34.0%。受汇率波动影响,公司18Q4财务费用率同比减少0.5个百分点,环比增加9.8个百分点,致使三费费用率同比减少4.1个百分点,环比增加8.8个百分点至12.0%。最终公司18Q4净利率同比减少3.2个百分点,环比减少5个百分点至16.0%;归母净利润为1.02亿元,同比下降11.4%,环比下降23.5%。
小、精、尖继续保持优势,新产品有望打开新成长空间。公司凭借完善产品链和优异的技术管理,与法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特等国际零部件巨头建立长期牢固的合作关系,龙头地位难以撼动。此外,公司2018年6月改变部分IPO募集资金用途,用于“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”。项目总投资额约为3.6亿元,预计达产日期为2020年6月份。而在此领域,公司陆续开拓上海汽车变速器有限公司、博世、大陆等客户,有望为公司打开新的成长空间。
投资建议:汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。此外,公司正着力布局新能源轻量化领域,有望打开新的增长空间。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20年盈利预测,归母净利润由7.6、9.2亿元下调至5.3、6.1亿元。维持“买入”评级。
风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。