2018年营收同比增14.28%,归母净利润同比增2.02%。2018年,公司实现营收68.8亿元,同比增14.28%;归母净利润6.99亿元,同比增2.02%;基本每股收益0.94元/股;综合毛利率36.84%,同比下降3.01pct,我们认为毛利率的下降源于美元汇率波动、成本提升、产品价格下降等。每10股派2.9元(含税)。
期间费率略降。2018年期间费用率20.31%,同比降0.26pct;其中管理费率10.70%,同比增1.16pct,源于员工薪酬、折旧费用增加。销售费率4.51%,同比降0.62pct。研发费率4.81%,同比降0.07pct。财务费率0.29%,同比降0.72pct,源于汇兑收益3145.83万元。
继电器:电动车高压直流继电器等高增。2018年,公司继电器收入60.58亿元,同比增13.36%;毛利率38.00%,同比降3.49pct。细分板块来看,基于下游产业的情况,我们判断,公司电动车高压直流继电器维持高增长态势,我们预计对于海外车企的供货有望从2019年起逐步放量;电力继电器方面,2018下半年需求有明显复苏,预计该业务是逐季复苏趋势;功率继电器一定程度受地产景气度下行影响。全球市场上,公司继电器市占率超过14%,智能电表继电器,家电继电器全球市场占有率均处于领先地位。电动车高压直流继电器近年维持高增长,燃油车用继电器近几年处在拓展海外车企的阶段,我们预计切入海外车企供应链后有望重归快速增长。
电气产品:产能瓶颈缓解后有望快速增长。2018年,公司电气产品(低压电器)收入5.32亿元,同比增8.22%;毛利率28.15%,同比降2.87pct。我们预计公司低压电器产能及产品配套能力尚处于提升的过程中,一定程度影响了2018年出货量,随着公司产能瓶颈逐步缓解,我们预计该业务有望快速增长。
自动化产线的持续布局,奠定公司长期竞争力。2018年,公司技改投入4.8亿元,其中高效自动化产线27条,公司自主开发的四轴、五轴、六轴工业机器人在绕线机中推广应用。12轴全伺服触点打头样机取得突破。公司自动化装备研制能力进入新台阶,继电器装配生产线及前道部分装备自动化程度达80%以上。为保证公司中长期成本优势,及产品性能打下坚实基础。
盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为8.29亿元、9.78亿元、11.48亿元;每股收益为1.11元、1.31元、1.54元。公司继电器全球市占率领先,质地优异,具备全球竞争力,参考可比公司估值,给予公司2019年25-30倍PE,对应27.75-33.30元/股,优于大市评级。
风险提示。海外车企切入进展不达预期,美元汇率波动风险,市场竞争风险。