2018年业绩稳步增长。2018年公司收入增长22.0%,主要源于踏板总成收入增长65.8%,此外减震元件收入增长6.4%,胶轮收入下滑38.0%。全年毛利率42.5%,同比下降2.4pct,主要是踏板总成业务竞争激烈,毛利率下降5.8pct所致。全年销售费用增长24.5%,和收入增速同步;管理费用增长51.9%,主要是股权激励费用摊销1,522万(+1,095万)所致;研发费用增长14.8%,其中研发人员薪酬增加340万(+30.8%);财务费用基本持平;全年四项费用率同比提升1.6pct,净利润率小幅下滑2.4pct,收入及利润均稳步增长。其中18Q4收入增长16.1%,受毛利率大幅下滑7.2pct影响,净利润小幅下滑2.5%。
短期业绩承压,全年仍有望增长。2019Q1公司收入下降8.3%,预计受国内汽车产销量低迷及前期少量库存积压所致。Q1毛利率43.2%,同比下降4.0pct,预计主要由于踏板总成毛利率下降且收入占比提升。销售费用(-9.5%)、管理费用(-8.0%)、研发费用(-4.2%),与收入降幅基本同步,四项费用率同比增加0.3个百分点,政府补助等其他收益有所增加,净利润率小幅提升,净利润小幅下降7.1%。短期业绩承压,但国内汽车销量逐步回暖,海外订单逐步交付,有望推动全年业绩快速增长。
缓冲块海外有望成为新增长点,轻量化踏板拟扩产前景光明。公司缓冲块国内市占率持续提升,2018年预计超过30%,且新订单数量众多,未来有望超过50%。公司目前在全球市占率约10%,仍有广阔发展空间。公司开拓日系等海外客户卓有成效,2019年海外有望成为新的增长点。2018年轻量化踏板收入高速增长,公司计划在江苏南通建设生产基地,从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产,总投资累计约5.58亿元,达产后有望推动业绩高速增长。
有望受益电动化趋势。电动化是汽车产业未来发展趋势,公司聚氨酯减震元件在新能源汽车上应用范围有望扩大,如电动机悬置、电池底座悬置等。公司2018年新能源减震元件销售186万件,市占率45.7%,并获得保时捷Taycan等高端车型订单;新能源车型轻量化踏板18.5万件,市占率18.2%,并获得上汽EX21、ZS11e等车型项目订单。新产品有望带来单车价值量大幅提升,老产品新能源市占率也均高于燃油车,公司有望持续受益于新能源汽车销量高增长。
估值
我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.46元、1.91元和2.40元,公司业绩有望持续高速增长,内生外延前景良好,维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量持续下滑;2)减震及踏板业务拓展不及预期。