投资建议
紫金银行是上市农商行中规模最大的,业务基本位于南京市,具有上市农商行中最好的区位。当地经济发达,企业资质好,为紫金银行的资产质量提供了保障。
我们比较看好公司上市之后的业绩表现,主要原因:
其一、净息差企稳回升带来ROE逆势上升。业绩预报显示2018年公司ROE上升8个BP,是两家ROE上升的农商行之一;
其二、负债压力减轻,NIM将继续提升。过去,公司净息差的压力主要来自于计息负债的成本率上升,特别是发行了较多成本偏高的同业存单,随着金融去杠杆结束,并进入“稳杠杆”,市场流动性已经得到缓解,预计公司计息负债成本率将继续下降,而生息资产收益率较为稳定,净息差可继续提高。
其三、不良控制能力强,存量不良稳定下降,未来改善空间很大。紫金银行不良控制能力一直较强,15年以来一直保持着逾期90天以上贷款100%的不良认定,且不良率自16年以来在农商行中降幅最大、净生成率最低,核销转出压力非常小,未来还可大幅改善。
其四、零售业务在当地覆盖广,零售贷款占比较高。公司个人客户在南京市总人口中占比超46%,零售贷款占比在上市农商行中位居第三,近年来随着地区经济发展和居民生活水平的提高,零售贷款规模增长迅速。
我们预计公司19\20年营收增速分别为17.42%、18.87%,归母净利润增速分别为12.16%、14.70%;BVPS为3.52元、3.82元;对应的PE为24.58、21.43,对应的PB为2.69、2.48。次新股效应将持续存在,估值高于行业和其他个股。给予“增持”评级,6个月目标价11元。