事件
兴业证券公布2018年年度报告
2018年,公司实现营业收入64.99亿元,同比-26.31%;归母净利润1.35亿元,同比-94.08%;加权ROE为0.41%,同比-6.62pct。截至2018年末,公司归母股东权益325.05亿元,较年初-2.76%,BVPS4.85元/股。公司拟每10股分配现金红利0.5元(含税)。
简评
三重因素致业绩承压,顺势深蹲再起跳。①2018年,公司实现投资收益(含公允价值变动)17.89亿元,同比-52.53%,主要系股市低迷导致自营投资收益率同比下降;2019年股市回暖,公司投资收益率有望触底回升。②公司实现利息净收入-3.34亿元,同比-179.71%,主因卖出回购和债券利息支出增长;预计随着2019年信用业务复苏,公司杠杆资金利用率将得到提升,利息净收入有望回升。③公司计提资产减值损失6.90亿元,同比+105.50%,主因6.30亿元长生生物股票质押融出资金未能按约定收回,公司已就此提起诉讼,并比较充分地计提减值准备,预计该事件对2019年业绩影响有限。
财富管理业务增长态势显现。①公司2018年末代理买卖证券款中机构占比达45.64%,机构经纪业务稳健发展,助经纪业务净收入熊市企稳:全年母公司实现代理买卖证券业务净收入10.32亿元,同比-12.94%,降幅低于行业平均水平(-24.06%);股票基金交易总金额3.47万亿元,市场份额1.73%,同比+17.56%。②产品销售方面,2018年公司加深与机构客户合作、加强集团内部协同,全年实现代理金融产品销售收入1.84亿元,同比+16.74%,行业排名维持前十。③融资融券方面,2018年末公司融资融券余额达到120.27亿元,市场份额1.59%,较年初+14.50%,全年实现融资融券利息收入10.45亿元,逆势增长6.58%。
股权承销监管趋严,致投行业务净收入缩水。2018年,公司实现投行业务净收入8.36亿元,同比-27.62%,主因股权承销监管趋严。全年公司共上会9单IPO项目,仅过会4单,过会率44%,股权主承销金额同比-73%至81亿元。债权融资方面,公司抓住市场回暖窗口期,全年实现主承销金额743亿元,同比+23.86%,行业排名第8位。公司对于科创型企业的保荐经验丰富,2018年完成“宁德时代”联席保荐,预计科创板开闸后公司将从中受益。
资管业务持续向主动管理内涵式增长转型。2018年,公司实现资管业务收入2.86亿元,同比-31.08%。子公司兴证资管坚持主动管理业务发展方向,2018年末资产管理规模938亿元,较上年-8%,低于行业平均水平(-11%);集合资管与专项资管的规模占比分别为46.71%和19.10%,高于行业平均水平。兴全基金成功推出“兴全合宜”爆款产品,2018年末资产管理总规模2598亿元,较上年增长7%,五年期整体投资业绩保持行业领先。
投资建议:给予“增持”评级。2019年券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待。公司2018年业绩承压,主因投资收益低迷、杠杆资金利用率不足和股票质押业务暴雷,但财富管理与资产管理基本面向好;随着2019年市场回暖,公司业绩压制因素将陆续反转,业绩弹性得以释放。我们预计公司2019-2020年BVPS分别为5.21元和5.46元,当前股价对应2019年BVPS为1.40倍,给予兴业证券(601377.SH)“增持”评级。
风险提示:货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。