事件:上汽集团公布2018年年报,2018年实现营业总收入9022亿元,同比增3.6%;归母净利润360亿元,同比增4.65%。扣非归母净利润324亿元,同比减少1.5%。每股派现金1.26元(含税),分红率40.9%,对应当前股价股息率4.7%。
行业增长承压,公司业绩保持稳健:2018年受内外部多重因素的叠加影响车市首现负增长,国内市场销售整车2814.6万辆,同比下降3.8%;2018年,上汽集团实现销量705万辆,同比增长1.75%,市占率扩大1个百分点。公司实现扣非净利润同比-1.5%的增长依然高于行业增速,总体业绩符合公司业绩快报,表现稳健。
资本开支全面布局新四化,分红略低于预期:在新四化的大基调不变的情况下,公司在新四化进行大量投入。与2017年相比,研发费用同比增长23个亿,剔除合并影响,同比增长16.6亿元,公司18年研发支出159.22亿元,母公司研发支出78亿元。面临行业承压,增长放缓,公司每股派现金1.26元(含税),分红率40.9%,对应当前股价股息率4.7%。
2019年行业依然承压,公司销量目标微增长:2019年,宏观下行压力依然存在,终端消费不足,此外,中美贸易摩擦,新能源汽车补贴退坡加速行业产销波动,然而危中有机,减税政策与排放标准升级均将对需求进行刺激,因此,公司对全年销量目标谨慎维持,销量目标为710万台(2018年集团销量705万台),目标实现全年微增长。
合资增长稳健,海外与自主依然是亮点:2019年,我们认为大众,通用未来三年表现将会较为稳健,销量将在+/-5%范围波动;新能源汽车与自主品牌的增量较快,2019年新能源汽车销量有望持续翻倍,海外市场增长35万辆目标有望完成,将成为公司销量增长的主要看点。我们预计2020公司海外达到50万辆,新能源全集团60万辆的目标将有望完成。
估值与评级:我们预测,公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,对应增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%。对应PE分别为8x/8x/7x,按2019年9倍PE计算,对应目标价29.16元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:行业增长放缓风险,竞争加剧风险,政策风险等