核心观点
公司发布年报,2018年实现营收563.7亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润75.6亿元,同比增长31.3%;加权平均ROE为24.89%,同比增长2.45个百分点;拟每10股派发现金红利4.5元,以4月4日收盘价计算股息率3.9%。公司业绩符合预期,待结算资源丰厚,2019年业绩有望保持稳健增长;计划加大拿地力度,进一步平衡区域布局,护航未来成长;PE估值和股息率相对龙头房企具备优势。我们预测公司2019-2021年EPS为2.14、2.57、3.08元,维持“买入”评级。
业绩延续高效成长,待结算资源丰厚
2018年公司业绩延续高效成长,量质齐升。一方面,公司实现竣工面积615.7万平,同比大幅增长67.0%,带动结算面积和结算收入分别同比增长30.4%、44.5%。另一方面,公司结算均价稳健提升至8393元/平,带动房地产业务毛利率达到31.23%,同比增长4.07个百分点。但由于房企融资渠道收紧,公司融资成本有所增加,使得财务费用同比增长262.1%,归母净利率下滑1.46个百分点至13.42%。2018年末公司预收账款为870.5亿元,相对结算收入覆盖率达到174.2%;2019年计划竣工860.5万平,同比增长39.8%,预计将为2019年业绩稳健增长打下基础。
销售首入千亿阵营,目标稳健增长
2018年公司实现销售面积983.4万平,同比增长54.7%;实现销售金额1015.6亿元,同比增长49.5%,首次踏入千亿阵营;销售均价10328元/平,同比微降3.4%。项目表主要房地产开发项目中河北省销售面积占比31.1%,同比基本持平。2019年公司计划新开工954.3万平,同比增长6.2%;目标销售金额1120亿元,同比增长10.3%。2019年第一季度公司实现销售面积153.1万平,同比增长4.1%,销售金额166.9亿元,同比增长13.9%,向着全年目标稳健前进。
拿地力度有望加强,去杠杆卓有成效
2018年公司新增土储建面760.5万平,同比下滑31.4%;土地总价174.4亿元,拿地销售比17.2%;平均楼面价2293元/平,占销售均价的21.4%,康旅、产城板块稳健发展使得公司拿地成本具备显著优势。截至2018年末公司覆盖50余城市,土储建面3613.5万平,其中河北省占比34.5%。2019年公司计划加大长三角、珠三角、中西部中心城市及周边的拓展力度,不断平衡区域布局,计划新增建面1672.5万平,同比大幅增长119.9%。2018年公司控制拿地和负债增速,加强销售回款,年末我们计算的净负债率87.9%,同比下降37.4个百分点,更加稳健的财务水平将助力公司扩张。
积极拓展续成长,维持“买入”评级
公司待结算资源丰厚,2019年业绩有望保持稳健增长;计划加大拿地力度,进一步平衡区域布局,护航未来成长;PE估值和股息率相对龙头房企具备优势。我们略微上调财务费用,预计公司2019-2021年EPS为2.14、2.57、3.08元(2019-2020年前值2.21、2.76)。参考可比公司2019年7.3倍PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值为6.5-7倍,目标价13.91-14.98元,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;销售受河北市场、三四线棚改政策影响较大。