项目生效滞后致业绩下滑,毛利率下滑
公司披露2018年报,公司18年实现营业收入101.5亿元,同比下降6.95%,实现归母净利润12.0亿元,同比下降19.12%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收20.7/24.2/34.0/22.7亿元,同比分别变动38%/22%/24%/-52%;Q1-Q4分别实现归母净利润2.2/3.7/3.5/2.6亿元,同比分别变动10%/24%/-2%/-59%。Q4收入及业绩增速明显下滑,主要原因为部分项目生效滞后。公司18年毛利率/净利率分别为19.3%/11.6%,较17年下降6.9/0.9pct。其中工程主业毛利率20.8%,同比下滑8.0pct,主要是受17年项目结算产生结算收益推高毛利率影响,公司目前毛利率水平在国际工程行业仍处于前列。
经营性现金流大幅回正,负债率逐年下降
公司18年经营性现金流净额为28.3亿元,较17年增加53.2亿元,经营性现金流回正,主要系公司收汇情况较好,18年应收票据/应收账款同比减少18.4亿元,收现比大幅提升。截止18年底,公司资产负债率为48.51%,较17年下降4.82pct,负债率已连续7年下降。公司18年财务费用为-1.5亿元,同比减少6亿元,主要为人民币贬值带来的汇兑收益增加(18年汇兑收益为2.3亿元,同比增加6.1亿元)。
新签订单Q4增速大幅提升,一带一路峰会有望推进订单落实
根据公司经营数据公告,公司18年新签订单149亿,Q1-Q4新签合同金额同比增速为-39%/-61%/-85%/231%,Q1-Q4海外新签合同金额同比增速为-50%/-62%/-89%/351%,Q4收入业绩虽然有所下滑,但是新签订单增速已经明显提升。2018年度,公司新签合同额全国排名第22名,完成营业额排名第21名。公司目前在手海外合同余额为89.73亿美元,同比增长5.38%,为当期营业收入的6.1倍,充足在手订单支撑未来业绩增长。公司签署的阿塞拜疆钢铁综合体建设项目合同金额11.7亿美元,是公司在“一带一路”沿线国家成功开发的最大项目。第二届一带一路峰会召开在即,有望推进国际工程订单落实,公司作为国际工程板块龙头有望受益。
盈利预测与投资评级
公司是国内领先的国际工程承包商,市场化程度高,执行能力及风控能力突出。公司核心竞争力在于广泛的海外市场覆盖,以及对国际工程项目的分包管理、融资与风控能力。预计公司19-21年分别实现归母净利润14.3/16.0/17.9亿元。公司目前PE(TTM)15.5倍,而A股其他国际工程企业平均PE(TTM)约16.4倍,公司估值偏低。我们预测公司19年EPS为1.29元/股,给予公司19年15倍PE估值,则对应合理价值约19.4元/股,维持“买入”评级。
风险提示:人民币升值致国际工程公司产生汇兑损失;一带一路沿线国家经济下滑致海外项目减少;项目所在国存政治风险。