投资建议:维持2019-21EPS预测至1.46、1.61、1.69元,一季报业绩大超市场预期,盈利确定性增强叠加估值修复,参考可比龙头公司给予2019 EV/EBITDA19倍,上调目标价至70元(前50元),增持。
业绩大超预期。因会计政策调整(促销费在收入中扣除),在调整2018年Q1收入基数后,报表口径2019Q1营收79.5亿、增11.4%;扣非前后归母净利8.1亿、7.2亿元,增21%、26.7%,业绩大超市场预期。
需求全面企稳,销量回暖带动规模效益提升。1)2019年Q1销量216.6万吨、增6.6%,吨价提升4.5%,主因部分产品提价及结构改善。主品牌销售117.5万、增8.5%,快于行业及公司销量增速,其中的高端产品销售58.8万吨、增10.5%,预计超高端增长更好。低端副品牌销售99.1万吨、增4.3%,扭转了低端下降趋势。印证需求全面企稳回升,结构持续向高端改善。2)毛利率39.7%、升0.5pct,主因销量带动规模效益提升及成本下降。销售费用率17.5%、升0.8pct,短期品牌宣传加强;净利率10.2%、升0.8pct,净利弹性显现。
充分受益降税降费和成本下降,关厂常态化效率持续提升。1)4月以来增值税降税及降费实施,利润弹性有望充分释放。2)预计全年原材料价格中枢较去年明显下降,成本压力放缓后有望提高盈利能力。3)需求企稳叠加降税带来盈利回升,关厂常态化促使行业结构性去产能,行业效率提升之路可期。
核心风险提示:竞争加剧影响降税效果,全年高温天气减少。