公司是国内挂面行业龙头,全产业链布局。公司主要产品为“陈克明”品牌挂面,2018年挂面产能(包括在建和拟建)超过73万吨位于第一梯队,是中高端挂面市场的龙头。此外公司向上游延申布局面粉加工,收购五谷道场进入方便面市场,全产业链布局。公司2012-2017年营收增长的CAGR为17.8%,2017年由于渠道因素导致销量下滑,2018年重回稳健,公司盈利水平保持平稳。
挂面行业供给侧改革,强者恒强。挂面属于必需消费品,覆盖人群广、消费频次高。挂面终端销售额自2003年47亿不断提升至2017年523亿,高速增长阶段已过,2015年以来维持5%左右增速。2017年我国挂面消费量625万吨,距离饱和挂面消费量在1000万吨仍有60%空间。受益城镇化率提升、居民消费升级,挂面产品结构向中高端、功能化发展,叠加销售渠道转向商超,助推行业价格带提升。当前行业产能供给侧改革,中小企业生存压力大,克明面业等行业龙头凭借成本、渠道、品牌等优势强者恒强。
成本控制是核心竞争力,公司自建面粉厂降低吨成本。公司成本中原材料占比高达87.5%,自建面粉厂有利于把控原材料成本及质量。自建面粉厂节约了面粉交易环节人工、包装和物流运输成本,预计降低挂面成本155-165元/吨。公司还通过加大在小麦产地产能布局、提升自动化水平进一步降低生存成本。2017年面粉自给率约30%,预计到2020年达到90%以上。差异化树品牌,高性价比抢市场。公司继续引导挂面产品升级,通过高附加值产品稳固商超市占率龙头地位。此外推出高性价比产品抢占华北市场、下沉县级及以下市场,加速流通渠道的渗透,进一步提升市场份额。
布局湿面、方便面,突破挂面行业空间桎梏,发挥协同效应。鲜湿面符合消费升级趋势,发展空间广阔。公司率先布局鲜湿面业务,餐饮、零售渠道同时推进,有望成为业绩增长推动力。2017年收购五谷道场,生产、物流和销售端协同效应明显。
盈利预测与投资建议。看好公司面粉自给率提升后毛利率水平提高,产能释放、抢占华北市场份额、渠道下沉稳固龙头地位,贡献业绩增长。预计2018/19/20年归母净利润分别为1.89/2.61/3.43亿元,同比增长67.3%/38.7%/31.0%,当前市值对应PE31.4/22.7/17.3倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、食品安全问题、原材料价格波动、产能消化不及预期、收购整合不及预期。