事件:2018年公司实现营业收入161亿,同比下降24%;归母扣非净利润50亿,同比下降46%,逊于行业平均(下降41%)。扣非加权平均净资产收益率5.30%,同比下降1.57ppts,但高于行业平均(3.56%)。
财富管理加快转型。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降20%,好于行业平均(下降24%)。股基交易额保持行业第一,但市场份额略有下降,经纪业务净佣金率基本持平。公司的“涨乐财富通”APP平均月活用户数664万,打造线上线下一体化财富管理服务体系。公司代销金融产品收入逆市增长23%,公募基金销售增长尤为显著,体现网点布局及互联网平台优势。2018年公司两融余额下降26%,股票质押回购余额下降41%,体现较强风险管控能力。公司经纪业务加速转型财富管理,信用业务风险有效控制,随着市场好转,业绩有望大幅改善。
自营收入大幅下滑。2018年公司自营收入大幅下降60%,主要是投资收益由2017年的89亿下降至24亿。公允价值变动收益表现较好,由2017年的-3.4亿提升至18亿。2019年以来A股表现强劲,业绩有望迎来改善。
资产管理结构优化。2018年公司资产管理业务收入逆市增长16%。公司资产管理规模小幅增长3%,排名行业第三。其中主动管理规模23亿,占比28%。公司主动压缩通道业务规模,积极推进单一资产管理业务转型,实现业务结构优化。
股权承销逆市增长。2018年公司投行收入下降4%,好于行业平均(下降27%)。股权承销金额逆市增长25%至1,385亿,排名行业第三,债券承销金额小幅增长,并购重组涉及交易金额排名行业第一。随着科创板开闸,公司有望凭借业务优势抢占增量市场。
国际业务盈利贡献提升。2018年华泰金控股票交易增量增长34%至423亿港币,机构融资总交易发行规模431亿港币,大幅增长162%。AssetMark业务稳健增长,管理资产总规模达到449亿美元,增长5.8%。海外市场空间广阔,业务贡献有望继续提升,对冲A股市场风险。
首次覆盖给予“增持”评级,目标价24.87元。预计2019-2021年公司净利润分别为77、83、92亿。公司当前估值1.6x 2019年PB,略高于行业平均水平,反映其高于行业平均的ROAE。给予公司1.8x 2019年PB,对应目标价24.87元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险