公司2018年营业收入274.66亿,同比增长31.48%;归母净利润51.81亿,同比增长149.39%;拟每10股派发现金股利11.5元,转增4股。
受益价格弹性,盈利创历史新高:公司业绩大幅增长,主要受益于主要区域市场内的水泥价格大幅上涨,2018年公司水泥熟料吨收入约338元,同比增68元;吨毛利136元,同比增57元;吨销售费用、吨管理费用分别同比增4元、1元,吨财务费用同比降3元,主要是公司资本结构改善,负债率从2017年的56.87%下降至44.76%;全年吨净利达到81元,创历史新高;其中Q4水泥熟料吨收入 362元,同比增72元,吨毛利154元,同比增47元,吨净利88元,同比增24元,单季吨盈利也创下历史新高。
区域需求高景气,产能、销量继续保持扩张:2018年水泥、熟料综合销量7072万吨,同比增长3%,其中Q4销量约2011万吨,同比增2%。主要受益去年西南、中南等核心市场需求景气向好(2018年水泥产量分别同比增6.44%、3.72%);同时公司产能布局继续保持扩张,报告期内完成了对重庆拉法基瑞安参天水泥100%股权的收购(5000t/d熟料产线、250万吨水泥产能),西藏山南三期3000t/d项目、日喀则二期3000t/d项目建成投产,合计新增水泥产能477 万吨;公司2019年水泥方面将继续扩展海外项目(尼泊尔2800 t/d、乌兹别克斯坦项目4000 t/d)和进行旧产能置换(湖北黄石285 万吨/年、云南禄劝4000 t/d)。
积极布局新增长,产业链延伸骨料是亮点:公司水泥主业之外一直在积极布局骨料、环保、新材料等业务,打造新增长点;其中骨料业务发展迅速,盈利能力突出,2018年公司骨料销量1450万吨,同比增26%;贡献收入8.27亿,同比增61%;毛利率达到63.84%,吨收入57元,吨毛利达到36元;根据公司年报披露,公司2019年计划实现骨料销量2662万吨,并完成四川渠县、 湖南郴州、 湖北长阳、 云南景洪、临沧、昭通等骨料项目的建设,并启动9 个合计年产能 2,250 万吨骨料项目的开工建设(2018年产能2500万吨)。环保业务方面,公司工业危废业务取得突破,环评批复的处置能力已达 21 万吨/年。新材料业务方面,阳新年产1.2 亿块综合环保墙材项目建成投产;第一家年产 5 万吨的高精度、自动化防渗节能特种砂浆工厂年底投产运行;超高强混凝土也成功应用于港珠澳大桥等项目。
投资建议:维持“买入”评级:公司是两湖、西南市场水泥龙头,并在西藏、海外市场领先布局,核心区域市场需求兼具韧性(华中华东)和弹性(西南、海外),且供给格局良好,供需关系有望延续较好态势;同时公司积极布局的骨料等新业务,带来新增长;我们预计2019-2021年公司EPS分别为3.17/3.09/3.45元,按最新收盘价对应PE分别为7.7/7.89/7.05倍,PB为1.85/1.61/1.4倍;参考海螺水泥最新PB(LF)估值为1.87倍,考虑公司ROE盈利中枢提升明显并高于海螺水泥,给予公司1.95倍PB,按2020年每股净资产15.09元,对应合理价值为29元/股;维持“买入”评级。
风险提示:需求下滑超预期,新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。