事件:公司披露2018年度报告,归母净利润同比增长22.8% 2018年公司实现营业收入146.97亿元,同比增长8.21%,实现归母净利润10.82亿元,同比增长22.8%,扣非净利润7.39亿元,同比增长9.9%。其中四季度净利润2.11亿元,同比增长23.8%,扣非净利润6215万元,同比下降65.2%,Q4扣非净利润下滑系管理费用增加和销售费用增加。
国内酒店业务稳步增长,铂涛业绩表现亮眼,维也纳收入增速较快
分业务看,有限服务型酒店业务营业收入和净利润分别为为144.61和8.75亿元,同比分别增长8.5%和2.7%,而大陆境内酒店收入和利润增速分别为9.8%和9.7%,加盟业务增速较快。从子公司看,原锦江系各公司营收总计增长2.8%,净利润因翻修改造和计提金广快捷商誉减值费用等原因下降47%;铂涛营收同比增长8.7%,净利润增长49.8%,主要系淘汰落后直营店和扩展中端门店推动;维也纳开店速度高,营收同比增长20.5%,但由于开店较快费用增加,净利润增长12.5%;法国卢浮营收增资5.3%,净利润下滑10.3%。
门店扩张保持高速,中端占比提升驱动RevPar增长
2018年公司新开店1243家,净开店749家,门店扩张保持高速,中端酒店2463家,占比33.1%,较上年提升8.2个百分点,门店结构改善明显。2018年境内酒店RevPar同比增长5.8%,出租率和平均房价分别下降2.7pct和同比增长9.5%,平均房价增长驱动RevPar提升。同店RevPar增长2.6%,其中中端和经济型分别增长4.5%和下降0.6%。1-2月公司RevPar平均增速2.5%,出租率相对承压,平均房价保持高增长,19年公司计划新增900家门店,新签约1500家。
投资建议:中长期成长逻辑不变,维持“买入”评级
2018年公司门店扩张保持高速,但人工薪资增长较大导致Q4扣非后净利润下滑,我们认为公司中长期成长逻辑并未变化,公司核心竞争力在于中端品牌和规模优势,在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。预计公司19-21年EPS分别为1.17、1.41、1.68元/股,对应PE分别为25、21、18倍。目前国内酒店类标的平均市盈率(TTM)为29倍,考虑公司在国内酒店整合进程中处于领先地位,以及未来内部整合推进带来的费用控制预期,按19年30倍PE给与合理价值35.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。