成功转型,从首家服装上市公司到锂电材料龙头
杉杉股份成立于1992年,于1996年在上交所上市,成为首家服装上市公司;于1999年开始先后进军负极材料、正极材料、电解液等锂电材料领域和新能源汽车、能源管理服务等其他新能源板块,实现成功转型,现已成为全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商。杉杉股份的实际控制人是郑永刚先生,第一大股东是杉杉集团,杉杉集团持股23.79%,杉杉控股(杉杉集团的控股股东)以16.09%的持股比例成为第二大股东。
正极材料行业优质厂商,钴酸锂和高镍三元共同发力
公司正极材料产能扩张逐步推进,现有产能5万吨(截至2018年12月);正极材料产销居前,2018年出货量为2.11万吨,同比增长21.26%,排名位居行业第二。1)在高电压钴酸锂领域技术领先,产品已进入苹果、华为、三星等高端手机厂商的供应链和ATL、力神等动力电池企业;2018年公司钴酸锂出货量1.04万吨,排名上升至第二位。2)突破高镍三元材料技术,现已开发出NCM523/622/811和NCA产品,并提前布局了三元前驱体,同时认购洛阳钼业2.18%股权以布局上游资源行业;2018年公司三元材料出货量1.07万吨,排名从第三位下降至第五位,主要原因在于动力电池大客户拓展正在持续推进。
负极材料领先企业,积极布局硅碳负极
1)公司是人造石墨行业的领先企业,人造石墨产品性能优越,绑定LGC、CATL和ATL等大客户;通过收购湖州创亚100%股权以完善负极材料布局,进一步扩大了产能;此外布局了上游石墨化环节,现有产能7000吨,负极材料生产成本将得到有效降低;2018年公司人造石墨出货量2.38万吨,排名下滑至第三,绑定大客户仍是扩大市场份额的关键所在。2)硅碳负极材料已产业化,可满足新能源乘用车300wh/kg性能要求,已对CATL实现供货。
布局六氟磷酸锂以增强电解液竞争力
公司电解液业务市场竞争力偏弱,为此公司收购巨化凯蓝并新建年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂项目,以降低成本并扩充产能,但电解液及六氟磷酸锂价格下跌使大幅提升毛利率的预期难以达成,预计仅小幅上升;未来需加快研发新型添加剂和配方才能巩固和提高在行业中的地位。2018年公司电解液出货量1.30万吨,市占率由5.53%提升至9.12%,排名上升至第四位。
盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级
我们预计公司2018~2020年实现营业收入分别为98.38/112.53/130.74亿元,同比增速分别为+18.95%/+14.39%/+16.19%;实现归母净利润13.55/11.91/12.90亿元,同比增速分别为+51.17%/-12.11%/+8.33%,对应EPS为1.21/1.06/1.15元/股,对应PE为13/14/13倍。我们考虑到公司锂电池材料受益于下游新能源汽车产销的快速增长,以及公司处于电池材料行业领先地位,估值有望持续修复,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:新能源汽车增速低于预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期