公司公布2018 年业绩快报以及2019Q1 业绩预告,均超预期。公司预计2018 年归母净利润6.63 亿元,高于此前业绩预告(预计归母净利6.4~6.6 亿元)上限,同比增长约96.78%,略超预期;公司预计2019Q1 实现盈利约1.65~1.75 亿元,同比增长约41.75%~50.34%,业绩表现超预期。
2019Q1 业绩增长主要源于金价上涨,以及玉龙矿业销售利润增加。价格方面,2019Q1 黄金均价285.1,同比+4.3%、白银均价3662 元/吨,同比-0.4%,铅均价1.75万元/吨,同比-8.5%、锌-15.3%,大致按照一季度产金1.5 吨测算,金价上涨带来业绩增厚约0.13 亿元;玉龙矿业方面,一是银、铅、锌价格同比均有下降,二是考虑到一季度因季节性因素一般处于停产状态,预计此次销售利润增加主要来自销量提升,库存去化。
青海大柴旦金矿预计2019 上半年投产,产储前景可观。青海大柴旦金矿目前可能是公司三大金矿最具潜力的资产,因该区域资源禀赋优异,开矿条件好,同时公司拥有四宗探矿权,勘探区面积合计166.5 平方公里,勘探前景较好。2017 年滩间山通过勘探新增金金属量约12.66 吨,平均品位4.5g/t,目前青海大柴旦累计黄金资源量已达45 吨。2017 年青海大柴旦停产进行开采方式的转变,由露采转地下开采,公司预计将于2019 年上半年恢复生产,达产后预估可年产金2~3 吨,预计可将公司年产金量从2018 年的5.7 吨左右提升至8 吨左右的水平。
继续看好金价中长期上行趋势,公司黄金业务有望持续量价齐升。一是美国经济见顶走弱概率仍大。今年3 月美国3 月期和10 年期国债利率出现倒挂,为2008 年金融危机以来首次,预示着本轮美国经济衰退概率仍大。二是全球经济风险事件仍未消退,央行竞相宽松模式开启。阿根廷、土耳其、巴西货币贬值加快,新兴市场经济衰退风险持续发酵,英国“硬脱欧风险”仍未完全消除,印度降息,澳大利亚、新西兰降息预期浓厚,美欧明显放缓加息节奏,全球货币政策走向宽松有望推动实际利率进一步下行,利好金价中长期走势。三是去美元化态势渐强。2018 年以来全球央行出现购金潮,匈牙利、波兰、泰国等国也自去年开始重新增持黄金,中国、俄罗斯购金力度进一步加大,去美元化趋势下黄金配臵吸引力增强。公司目前可年产黄金5-6 吨,随着大柴旦金矿投产,黄金业务有望持续量价齐升。
投资建议:维持公司“买入-A”投资评级,6 个月目标价为14 元。预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.52、9.06、12.21 亿元。维持公司“买入-A”的投资评级,维持6 个月目标价14 元/股,相当于2019 年约 30x PE。
风险提示:1)大竖井项目进程不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)美联储加息节奏超预期。