事件
公司公布2019年限制性股票激励计划(草案) 4月12日晚,公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),拟对高级管理人员、核心管理及核心业务(技术)人员共127人授予限制性股票总量271.30万股,约占激励计划公告时公司股本总额3.63亿股的0.72%。 简评 重启限制性股票激励计划,建立长效激励机制,保障健康发展 2018年7月公司拟进行限制性股票激励计划,但由于激励对象自有资金有限,自激励计划公布后,激励对象虽通过多种渠道自行筹款,但在当时融资环境的大背景下,激励对象向银行等金融机构融资难度提升,激励对象仍无法在规定时间内缴纳相应的认购款项,导致公司无法完成股权激励计划。2018年12月5日,公司三大员工持股平台,即济康、益之丰、益仁堂通过大宗交易方式合计减持公司股份75.35万股,占公司总股本2.00%,完成减持计划的三分之二股份减持,一定程度上缓解了激励对象的资金压力,有助于保障本次激励计划的顺利实施。 本次公司限制性股票激励计划拟对高级管理人员、核心管理及核心业务(技术)人员共127人授予限制性股票总量271.30万股,约占公司股本总额3.63亿股的0.72%,其中首次授予217.05万股,占公司总股本的0.58%;预留54.25万股,占公司总股本的0.14%,授予价格为28.90元/股。同时设立公司业绩考核指标及个人绩效考核指标,在公司业绩考核指标方面,以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长分别不低于25%、40%、65%(同比增速分别为25%、12%、18%);个人绩效考核指标方面,年度考核完成率≥80%则为合格,否则不合格。
我们认为,本次公司的限制性股票激励计划能够建立起长效激励机制:1)充分调动公司核心管理团队和核心业务(技术)骨干的积极性,有效的将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,促进公司持续、健康发展,确保公司长期健康发展;2)本次业绩考核既有公司层面业绩考核也有个人绩效完成率考核,考核方案合理有效,能够充分调动授予对象积极性。结合公司上市后经营情况,完成业绩考核压力不大;3)假设2019年5月授予限制性股票,则摊销费用合计4704.56万元,分4年摊销,2020年摊销费用最高仅为1960.23万元,每年摊销费用对公司业绩影响有限。
规模扩张提速,Q1业绩超预期
2018年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为69.13亿元、4.16亿元和3.82亿元,分别同比增长43.79%、32.83%和23.53%;2019年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为24.69亿元、1.47亿元和1.42亿元,分别同比增长66.67%、45.77%和47.98%,业绩超预期。2018年全年剔除并购因素,利润端对应2018年内生增速在25%左右,19Q1内生增速在27%左右。
截至2018年底,公司拥有门店3611家,其中直营门店3442家、加盟店169家。2018年全年,公司净增门店1552家,其中,新开直营门店546家,加盟店89家,收购门店959家,关闭门店42家。截至2019年一季度,公司拥有门店3958家,其中直营门店3442家、加盟店3230家。2019年Q1,公司净增门店347家,其中,新开直营门店131家,加盟店43家,收购门店204家,关闭门店31家。我们认为:1)受益公司老店同比内生增长及新店建设、同行业并购加速+精细化管理能力强,带动业绩持续高速增长;2)截止2018年底,公司门店数相对于2012年末的599家,增长了502.84%,年复合增长率达34.91%,保持了较快的规模扩张速度,储备了大量处于成长期的门店。2019年公司计划通过“自建+并购”双轮驱动的扩张模式继续新增1000家门店,扩张步伐进一步加快,我们预计在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。
盈利预测与投资评级
预计公司2019-2021年实现营业收入分别为98.76亿元、130.99亿元和172.36亿元,归母净利润分别为5.58亿元、7.36亿元和9.62亿元,分别同比增长34.1%、31.8%和30.7%,折合EPS分别为1.48元/股、1.95元/股和2.55元/股,对应PE为39.8X、30.2X和23.1X,维持买入评级。
风险分析
行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提;