年报亮点:1、营收平稳,PPOP同比增速反弹向上。营收同比增长1.4%,PPOP同比3.2%。2、息差环比上行25bp:主要是资产端收益率带动,进而带动净利息收入环比增长13.6%。3、成本管控良好,管理费同比-3.6%。4、资产质量平稳。在不良认定趋严的前提下,不良率环比下降11bp,不良净生成率虽环比有上行但仍处在历史低位。逾期率、90天以上逾期净生成均环比下行。年报不足:1、存款增长乏力,整体存款增速4季度有放缓,同时活期存款同比压降。2、核心一级资本充足率环比下降。
营收平稳,PPOP同比增速触底反弹上行,归母净利润增速有一定放缓。1Q18-2018营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%/1.7%/1.4%、17%/7.4%/1.9%/3.2%、20 %/19.8%/17.2%/13.4%。此外,公司4季度累积所得税率为5.72%,环比3季度下降2.2个百分点,预计与公司增加免税货基配置有关。
2018年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、成本、拨备、税收。负向贡献因子为息差、非息。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、息差负向贡献边际减弱。2、成本正向贡献有增强。边际贡献减弱的是:1、规模增速放缓。2、拨备、税收的正向贡献有减弱。3、非息的负向贡献小幅增强。
投资建议:考虑到公司转增股本(每10股转增4股),公司2018、2019E PB 1.06X/1.28X;PE 6.13X/7.57X(股份行 PB 1.20X/1.12X;PE 10.41X/9.71X),贵阳银行营收平稳,资产质量4季度趋于改善,资产结构调整优化,建议保持跟踪。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。