业绩符合预期,深度布局自动驾驶 受整体车市不景气影响,公司业绩受拖累。2018 年我国汽车产销量分别为2780.9 万辆和2808.1 万辆,比去年同期下降4.2%和2.8%。其中,乘用车产销分别完成2352.9 万辆和2371 万辆,比上年同期分别下降5.2%和4.1%。受整体车市不景气影响,加之市场竞争激烈,公司业绩受到拖累,影响公司短期业绩。分业务看,导航业务收入下滑17.63%,受影响最为明显;芯片业务收入同比增长11.92%,未完成业绩承诺进而引发商誉减值影响公司业绩表现;车联网、自动驾驶业务收入同比分别增长14.26%和24.14%。 毛利率下滑,研发投入提升明显。1)2018 年,公司综合毛利率为70.65%, 同比下降4.73 个百分点,判断主要系导航及芯片业务毛利率下滑所致。2) 公司研发投入同比提升明显。2018 年,公司研发投入为11.66 亿元,同比增长27.66%,研发投入占营业收入比重达到54.65%,同比提升12.29 个百分点。并且,由于部分研发项目完成转入无形资产,项目后续的持续投入费用化,本期研发投入资本化比例大幅降低,仅为6.39%。我们认为,毛利率降低主要系外部环境变化所致,公司目前在加大研发投入进行技术和产品储备, 预计未来随着新产品占比提升将带动公司毛利率回升。
“智能汽车大脑”战略愿景进一步落实。1)芯片业务。MCU 芯片已于2018 年完成量产,并在国内获得了第一笔量产订单,打破了国际垄断。TPMS 芯片计划 2019 年实现量产。此外,公司新一代智能座舱IVI 芯片,新一代车联网芯片,新一代AMP 车载功率电子芯片,新一代MCU 车身控制芯片等, 将进一步为自动驾驶一体化解决方案落地奠定基础。2)车联网业务。乘用车方面,公司前装合作项目稳步推进,Welink 手车互联方案在前装市场陆续上量。商用车方面,不断优化和提升基于ADAS 地图数据的L2 级自动驾驶解决方案核心算法,并通过车厂合作项目加速推进产品验证和商业化落地。3) 高级辅助驾驶及自动驾驶业务。HD 地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布,高精度定位目前已经完成了北京和成都测试,计划完成更多城市拓展。自动驾驶整体解决方案已经完成 5000 多公里长距离实际道路测试验证,具备 L3 级自动驾驶标准能力。并且,公司与宝马签订了国内第一个L3级及以上的自动驾驶地图量产订单,彰显公司在此领域的技术实力和市场地位。4)位置大数据服务。公司数据总量增长到4.7PB,数据量日均增长3.9TB。2018年,公司全新升级的MineData2.0发布,并在公安、交通、保险、物流、规划、扶贫等领域全面应用。我们认为,通过“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体布局,公司“智能汽车大脑”战略愿景进一步落实。
汽车迈入智能化时代,“高精度地图”必不可少。我们认为,我国汽车产业发展进入瓶颈期后,电气化、智能化是汽车未来发展的重要方向。无论是依靠传感器融合实现自动驾驶、无人驾驶的“单车智能”,还是依靠车车、车路、车人等通信来获得感知信息的车联网,都需要高精度地图来辅助决策,因此智能化时代,高精度地图必不可少。截至2018 年底,公司ADAS数据总里程已覆盖140万公里,在高精度地图领域的优势明显,预计随着汽车智能化率提升,公司将充分受益。
盈利预测与投资评级 综上,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.27、0.32和0.39元/股,看好公司在自动驾驶领域的技术和产品储备,维持“增持”评级。 l 风险提示 中国汽车市场持续低迷;外部竞争加剧风险;新业务进展不及预期;自动驾驶落地低于预期等。