事件:2018年公司实现营业收入42.69亿元,同比增长18.50%,实现净利润15.33亿元,同比增长37.62%,基本每股收益2.55元,同比增长37.10%,拟每10股派发现金股利15元;2019年一季度实现营业收入13.62亿元,同比增长8.97%,实现净利润5.45亿元,同比增长21.43%。
利润增速超预期,结构换档升级显著。整体来看,2018年和19Q1收入符合预期,利润均超预期,主要是200元以上产品快速放量所致;18Q4公司收入10.61亿元,同比增长19.61%,净利润3.91亿元,同比增长84%;预收账款9.18亿元,环比增长7.2%。全年来看,高档酒收入40.60亿元,同比增长21.67%,我们预计口子窖10年及以上产品增速约30%,20年和30年增速约50%,中档酒收入0.92亿元,同比下滑25.19%,低档酒收入0.70亿元,同比下滑20.95%;省内收入35.60亿元,同比增长17.45%,省外收入6.62亿元,同比增长27.87%。19Q1公司预收账款4.89亿元,同比增长0.88%,高档酒收入12.83亿元,同比增长9.23%,中档酒收入0.3亿元,同比下滑25.99%,低档酒收入0.32亿元,同比增长41.24%;省内收入10.8亿元,同比增长5.69%,省外收入2.65亿元,同比增长22.69%,省外发展势头持续向好。
毛利率持续提升,期间费用率小幅下行,分红率提高明显。2018年公司毛利率为74.37%,同比提高1.47pct,主要是产品结构上移所致,期间费用率为12.02%,同比下降1.68pct,其中销售费用率为7.88%,同比下降0.97pct,管理费用率为4.33%,同比下降0.81pct,财务费用率为-0.19%,同比提高0.09pct;净利率为35.9%,同比提高4.99pct,盈利能力大幅提升。19Q1公司毛利率为77.83%,同比提高3.09pct,期间费用率为12.17%,同比基本持平,其中销售费用率为9.01%,同比提高0.13pct,管理费用率为3.49%,同比基本持平,财务费用率为-0.34%,同比下降0.18pct;净利率为40%,同比大幅提高4.1pct,盈利能力持续提升;公司经营活动现金流量净额为0.65亿元,同比提升显著。2018年分红率达58.71%,同比显著提升。
大本营市场稳固,省外进入良性增长通道,长期看好公司在200元价位发展潜力。目前安徽市场主流价位由120-150元向200多元升级,即产品换档升级,省会合肥市场的婚宴等大众消费场景普遍使用口子窖10年和古井8年等产品,未来其他地级市将逐步向省会看齐,口子窖将充分受益,当前200元产品占公司收入不到30%,随着渠道的进一步深度运作,未来省内成长潜力充足。省外逐步引入省内优秀经销商团队,稳扎稳打,2018年开始收入增速回归20%以上增长,未来华东市场发展仍具备较多看点。我们认为公司是少数民营酒企的优质标的,稳健经营风格贯穿徽酒发展历程,看好公司中长期发展潜力,目前对应2019年仅18倍,持续重点推荐。
投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为49.1/56.2/64.2亿元,同比增长15.1%/14.5%/14.1%;净利润分别为18.3/21.4/24.9亿元,同比增长19.5%/16.8%/16.4%,对应EPS分别为3.05/3.57/4.15元。
风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级趋势放缓、食品品质事故。