事件
2019年4月17日,公司发布2018年年报,实现营收10.51亿元,同比下降10.41%,实现归母净利润2.23亿元,同比下降4.97%,实现扣非归母净利润1.29亿元,同比下降39.9%。
简评
业绩受相关政策及异地投入影响承压,期间费用率出现一定提升 公司2018年实现归母净利润2.23亿元,同比下降4.97%,实现扣非归母净利润1.29亿元,同比下降39.9%,业绩端承压主要系北京疏解非首都功能的政策,人口外迁等政策,使公司大本营北京2018年的营收同比下降10.82%,毛利率58.05%,同比下降3.43pct,且其他异地项目前期投入较大,尚未完全兑现业绩,使得业绩端承压。从公司整体期间费用率来看,也出现一定程度的提升,2018年销售费用率4.68%,同比提升约1.29pct,主要系广告宣传费同比增长约25%。管理费用率20.19%,同比提升约0.74pct。研发费用率1.53%,同比提升约0.35pct,电子辅助教练等研发支出增多,财务费用率2.37%,同比提升约1.22pct,主要系利息费用提升较多。2018年公司收到的政府补助较多,达7497万元,同比增长约1138%。经营性现金流净额转负,主要系支付较多经营相关现金。资产负债率达48.49%,提升约17.9pct,项目扩张带来一定压力,但总体仍在可控范围内。
异地项目未来释放空间可期,可转债进一步补充资金 公司凭借优质的服务和品牌效应,在全国多地布局驾校。北京大本营市占率提升至35%,继续加强优势,2018年北京地区通过“口碑式营销”报名占比42.98%,同比提升12.35pct。公司目前几个主要异地项目,云南公司净利润-3978.73万元,石家庄公司净利润-5860.87万元,实现减亏5.12%,荆州项目净利润723.92万元,继续保持盈利。公司目前几个主要子公司在当地的市占率均处领先地位,截至18年末,昆明市占率11.7%,石家庄3.8%,荆州37%。随着未来云南当地价格战趋势缓和,石家庄考试场投入使用,主要子公司在2019年预计理顺发展路径,实现大幅减亏;2018年12月12日,公司发布公告拟发行7.1亿元可转债,3亿元用于新能源车购置,2亿元用于回购股份。截至今年3月29日,公司已回购股份863.99万股,占公司总股本的1.47%,符合已披露既定方案,后续将继续实施。驾校目前仍是驾照考试的“必经之路”,公司有望凭借良好服务、高通过率继续拓展异地项目,预计2019年存量异地项目看点较多,且2019年5月山东淄博项目、2019年8月湖北武汉项目有望投入运营,2020年5月重庆项目有望投入运营,新项目的运营将会带来营业收入的显著提升。
2019年一季度业绩大增,未来发展空间渐打开公司发布2019年一季度报告,一季度实现营收2.01亿元,同比下降5.73%,实现归母净利润2903.22万元,同比增长108.26%。业绩大增主要系政府补助3523.56万元,彰显政府对公司发展的大力支持。公司一季度管理费用率25.86%,同比微降0.76pct,一季度整体毛利率为44.35%,同比基本持平,保持稳定。公司在技术领域、服务领域和业务领域进一步创新,推出VR教学,并向汽车后市场延伸,如汽车维修、汽车金融等。另外公司积极探索航培业务,未来或打开新的业务领域。
投资建议:预计公司2019年维持主业稳健运营,昆明、石家庄等主要异地公司在发展环境改善后,有望维持市占率领先,且实现净利润大幅减亏,长期新一轮异地项目有望贡献营收和利润。
预计2019-2021年EPS分别为0.42、0.44、0.48元,目前股价对应PE为41X、39X、36X,维持“买入”评级。
风险提示:整体市场增速放缓;新建驾校回报周期拉长;重资产扩张造成资金压力;地区竞争格局恶化。