2018年业绩保持快速增长,2019年Q1超预期。2018年公司工业机器人及自动化应用系统和智能能源及环境管理系统业务均实现大幅增长,分别实现营收7.05亿元、2.36亿元,同比增长62.06%和134.13%,注塑机配套设备及自动供料系统受行业宏观影响增长较为缓慢,同比增长9.44%。2019年Q1实现扣非后净利润3499万-4399万,同比增长18.29%-48.71%,在从去年下半年起机器人销量增速放缓的大环境下实现快速增长体现公司竞争力。 综合毛利率与上年基本持平,总体费率略有上升。2018年公司主营业务实现综合毛利率36.11%,与上年相比基本保持持平,三大主营业务毛利率分别为40.42%、41.52%和15.60%。公司总体费用率20.3%,同比增加1.01个百分点,主要原因为管理费用及利息支出较大所致,其中销售、管理和财务费用率分别为10.09%、9.83%和0.38%;同比变化-0.83、1.1和0.74个百分点。 公司销售战略转型,向头部客户靠拢。公司机器人业务占公司总营收的58.88%,为公司核心业务,公司依托自身对制造行业的深度理解以及在工业机器人领域的研发、应用优势,以“自动化整体解决方案+自动化设备”为产品,向客户提供包括需求沟通、方案设计、产品研发、设备制造、系统安装、备件供应、后期维护等全过程的一站式服务。公司拥有庞大的客户群体,通过深度挖掘现有头部客户需求,2018年第一大客户占比为25.32%(上年第一大客户占比仅为10.92%),随着公司逐步开发培育更多稳定的大客户,未来有望贡献稳定的业绩增长。 持续加大研发投入,提升综合竞争力。公司2016年、2017年及2018年研发投入分别为2,019.08万元、4,345.90万元、6,795.81万元,占当期营业收入比例分别为4.66%、5.69%、5.67%,研发投入金额逐年增长;公司拥有技术研发人员591名,研发人员占比达27%,较上年上升6.33个百分点,为公司未来长期可持续发展奠定了坚实的基础。公司通过持续的产品升级、技术升级和应用升级,实现了自身由单一领域设备制造商向工业自动化解决方案服务商的成功转变。随着下游制造业逐渐回暖以及劳动力成本不断上升,机器人需求将迎来迅猛发展,公司依托研发为核心竞争力业绩保持增长值得期待。 盈利预测:基于公司业绩增长超预期,我们上调公司每股盈利预测至2019-2021年分别为1.75/2.40/3.14元(原预测值2019为1.61元),对应PE为25/18/14倍,结合公司业绩增长,考虑可比公司估值水平及公司历史估值水平,给与拓斯达2019年30倍估值,目标价位52.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:制造业复苏不及预期,宏观经济下行。