季报亮点:1、业绩增长总体平稳、保持两位数增长,营收、PPOP仍有12个点增速,归母净利润稳定在11-13个点增长。2、净利息收入环比增长2.3个百分点,其中净息差在高位再度环比回升6bp至2.72%高位,高存款占比尤其是活期化程度高是招行低付息率的重要保障。3、费用支出高基数+使用效率提升,业务及管理费同比增长8.6%,较18年回落较多。单季年化成本收入比26.1%,同比下降0.8个百分点。4、资本内生,核心一级资本充足率环比上升。高级法下核心一级资本环比上升14bp。季报不足:1、1季度净手续费同比增速较年初回落、同比+1.3%。由母行数据看,财富管理这块,代理基金受权责发生制影响、同比-56%。2、1季度加大不良处置,不良净生成环比回升:单季年化不良净生成率0.89%,环比上升0.41%。
招商银行营收在去年同期稍高基数下保持两位数增长;PPOP增速超越营收,费用使用效率提升。归母净利润稍放缓,但仍维持了两位数的高增速。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.2%/11.6%/13.1%/12.4%/12.1%、2.9%/9.4%/12.7%/11.1%/13.2%、13.5%/14%/14.6%/14.8%/11.3%。
投资建议:公司2018、2019E PB 1.76X/1.57X;PE11.06X/9.99X(股份行 PB 0.93X/0.84X,PE 7.46X/7.0X),招行在好日子中有危机意识,继续推动零售转型,其战略执行强;零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。
风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。