利润稳健增长,业绩符合预期
公司18年实现营收153.02亿元,同增9.94%,归母净利润11.81亿元,同增12.73%,归母扣非净利润11.62亿元,同比增加14.71%,净利润与业绩快报差异系诉讼赔偿支出6569万元,不会对公司未来经营产生影响。在汽车销量下滑的背景下,公司2018年累计销售5,345.33万条(+8.85%),其中半钢子午胎产量同比+10.76%,产销实现稳健增长,业绩符合预期。
三费稳健,汇兑收益降低财务费用
报告期内三费率为10.40%,同比微降。其中销售费用率为5.94%,增加0.48pct,系广告费、运输和仓储服务费增加所致,管理费用率为2.94%,增加0.32pct,财务费用率为1.52%,下降0.95pct,主要系人民币贬值,实现汇兑收益8,690万元。公司毛利率为23.70%,同比基本持平。
配套进展顺利,ASP提升可期
报告期内配套市场收入同比增长16.12%,2018年9月实现合资品牌-福特新福睿斯主胎配套,北美福特F150实现全尺寸备胎供应。19年配套主胎的大众全新子品牌捷达VS3/VS5/VS7已于近日上海车展亮相。我们认为公司备胎已进入东风日产、大众、福特等主流车企,产品价格优势显著,主机厂降本提效背景下,主胎突破可待,有望迎来后装市场品牌形象和ASP的持续提升。
推进“5+3”战略,产能持续扩张
公司2018年产能为6445万条,其中半钢胎5550万条,全钢胎895万条,斜交胎100万条。公司在国内已建或在在建山东招远、山东德州、广西柳州和湖北荆门四大基地;今年启动塞尔维亚项目建设,稳步推进“5+3”发展策略。19年预计新增800万半钢,205万全钢,较2018年增加16%,持续扩张。
国内半钢胎龙头,维持增持评级
我们预计19/20/21年每股盈利分别为1.17/1.41/1.81元,对应动态市盈率是16.2/13.4/10.5x,一年期目标价在21.06元-23.40元,维持增持评级。
风险提示:
汽车行业销量大幅下降、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。