事件:勘设股份发布2019年一季报,1Q19公司营收4.3亿元,YoY-1.5%,归母净利0.7亿元,YoY+21.1%。
承包业务收缩拖累营收增速,盈利能力改善趋势或将持续:公司2Q18-1Q19收入YoY分别为42.8%/-14.8%/13.7%/-1.5%,1Q19工程咨询/承包业务收入YoY分别为13.3%/-51.1%,分别同比变动+9.7/-103.6pcts,传统主业工程咨询业务收入稳健增长(1Q19收入占比88.2%),工程承包收缩明显拖累总营收增速,部分由于海外肯尼亚项目和毛里求斯项目进展缓慢。2Q18-1Q19毛利率分别为37.9%/35.2%/48.1%/42.3%,分别同比变动-10.0/-11.6/+14.4/+9.8pcts,毛利率连续两季度回升,源于咨询业务占比提升及其毛利率提升,我们判断毛利率提升趋势将延续。公司研发项目大幅增多及多元化扩张致公司期间费用率提升4.7pcts至17.6%,预计2H19期间费用率将逐渐稳定,1Q19公司归母净利率提升2.9pcts至15.8%。
1Q19新签订单降幅明显,预计将逐渐改善:公司1Q19新签合同额3.5亿,YoY-87.7%,主要源于1Q18公司签订毛里求斯怡海花园EPC项目大单(合同金额3.2亿美元)致使当期基数较高,工程承包业务新签订单额YoY-99.3%,此外工程咨询新签订单额亦较去年同期下滑51.4%,新签订单增长弱于预期。2Q18-1Q19累计新签订单额25.8亿,为公司18年收入之1.2倍,在手订单相对充裕,未来业绩有保障。考虑到西南地区基建投资维持高位,全国基建投资增速边际改善,公司作为西南地区工程设计咨询龙头,省外业务拓展颇有亮点,我们认为公司新签订单下滑趋势将逐渐改善。
有望受益基建投资边际改善,维持“增持”评级:我们认为19年全国基建投资增速边际改善趋势延续,西南地区基建投资景气度高,公司作为西南工程设计咨询龙头有望受益;公司目前在手订单相对充足,业绩保障较强。考虑到1Q19新签订单弱于预期,下调公司19-21年归母净利预测至4.7/5.6/7.0亿(前值4.9/6.6/8.7亿),预计19-21年EPS分别为3.69/4.40/5.53元,当前股价对应PB分别为1.7x/1.4x/1.2x,参考可比公司19年PB中位数1.9x,下调公司目标价至39.64元,维持“增持”评级。
风险提示:西南地区基建投资不及预期,海外项目实施不及预期