事件:
公司发布一季报:2019Q1公司实现营业收入303亿元/yoy+22.5%,归母净利润7.5亿元/yoy+632%,处于一季报业绩预告7~9亿元区间,其中,计入当期损益的政府补助3.31亿元。2019Q1扣非净利润为4.12亿元/yoy+225%,业绩符合预期。同时,公司预计2019年1-6月归属于上市公司股东的净利润14.5~16.5亿元/yoy+(203%~244%)。
投资要点:
新能源车旺盛产销驱动一季报大幅增长:公司新能源汽车业务较去年同期实现强劲增长,带动集团收入及盈利的快速提升。公司2019Q1累计销量汽车为11.76万辆/yoy+5.19%,而同期新能源汽车销量73172辆/yoy+147%。其中,3月销量30075辆/yoy+116%。同时,公司2019Q1动力电池出货量出货量高达3.97GWh,其中3月出货量为1.65GWh/yoy+85%,龙头地位十分显著,动力电池与新能源汽车并驾齐驱助推公司业绩高增长。
新品助力公司持续发展,专用车应用提速。公司在三月底发布了9款王朝系列产品,其中新能源6款。新能源乘用车部分,随着王朝系列新车型换代升级的完成,集团新能源乘用车步入新一轮成长周期。新能源商用车部分,深圳市要求2019/5/31日之前淘汰全市在用传统泥头车,并对2018/11/13日-2019/12/31日期间取得营运资格的纯电动泥头车每辆车补贴80万元,随着泥头车等专用车的逐步拓展,集团新能源商用车产品线逐渐丰富,带动商用车收入同比实现较快增长。
补贴政策落地,预期公司新能源汽车产销量仍保持高速增长。2019年新能源汽车补贴整体退坡超50%,市场担心对公司业绩有较大冲击。我们认为,1)公司新能源汽车具有规模优势,整体摊销费用将进一步降低,电池成本优势以及未来通过提质增价可以进一步对冲补贴下降。2)补贴退坡含有三个月过渡期,且过渡期内允许有地补,行业将会在Q2出现抢装,公司的A0/A级电动车有望在过渡期呈现高速产销状态,为年内产销奠定较好的基础。整体而言,我们目前仍然维持公司2019年新能源汽车销量45万辆以上/yoy+90%。3)在补贴退坡的大背景下,市场对公司新能源汽车“量”的增长会强于对“业绩”的增长,市场占有率将是评价未来核心竞争力的重要指标。我们判断,今年新能源汽车行业销量在165万辆以上,公司仍能维持约26%占比的高水平,优势明显。
维持公司“增持”评级:预计2019-2021年的净利润为37.4、47.4与60.3亿元,对应EPS分别为1.37、1.74与2.21元,PE分别为41、33、26倍。基于公司车型迎来新产品周期,未来有望持续放量,我们认为“量”的逻辑强于“价”的逻辑,维持公司“增持”评级。
风险提示:政策波动;新车型销量不及预期;电池产能爬坡不及预期;大盘系统性风险。