收入利润高增长,出口“抢跑”有影响,但市场需求是主因。2018年公司实现营收11.16亿元,同比增60%,实现扣非归母净利润2.5亿元,同比增63%;2019年一季度继续保持了高速增长的态势,实现营收50%以上、净利润40%以上的增长;尽管不能排除从2018年下半年到今年一季度美国加征关税的预期带来的“抢跑”,但是我们认为市场需求才是驱动公司营收增长的主因。
ROE、毛利率持续双高,盈利能力稳定,成本控制是未来竞争的重要考量。公司2018年摊薄ROE16%,考虑到公司上市融资使得净资产成倍增长,公司实际盈利能力保持较高水平;2018年公司销售毛利率为42.06%,比2017年有2.9个百分点的下降,我们认为主要与产品价格调整以及原材料成本上升有关;除了产品的技术水平外,成本控制能力是线性驱动企业竞争的重要考量,2019年一季度公司毛利率与2018年全年持平,但因为人民币升值等因素带来部分汇兑损失,导致净利率水平略有下降,我们认为未来公司盈利能力有望保持稳定。
一季度经营现金流为负,主要是业务快速发展所致,短期现金流无忧。公司一季度确认收入2.81亿,但是销售商品提供劳务收到现金3.57亿,收款状况较好,但是由于公司业务发展较快,购买商品(采购)现金流出约2.6亿,资产负债表上体现为存货和预付的增长,表明公司业务仍然处于快速发展之中,公司目前账面现金充足,短期现金流无忧。
行业空间巨大,看好公司长期发展。公司目前是国内线性驱动行业唯一一家上市公司,把握北美升降办公桌市场增长机遇,有望实现快速发展;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地;线性驱动产品应用领域持续拓展,公司也积极布局医疗、养老、康复、智能家具市场。
盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.40亿元,4.30亿元,5.38亿元,EPS分别为2.8、3.5、4.4元/股,对应当前股价PE分别为25.3、20.0及16.0倍。维持“增持”评级。
风险提示:北美主要客户需求增长不及预期、汇率波动拖累业绩。