18年公司营业收入和净利润分别同比增长27.97%和36.15%,扣非后净利润同比增长32.53%,ROE 达到22.18%;其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长21.53%与20.01%,收入与盈利增速环比前三季度有所放缓,与黄金珠宝行业趋势一致。公司拟每股分红0.65元,每10股转增5股。
较快的开店拓展速度和加盟单店镶嵌批发收入增长是公司经营高增长的主要驱动力,全年净开店651家(直营净增26家,加盟净增625家),净开店23%左右,年末门店合计3375家,加盟门店占比91%。分渠道来看,18年加盟业务收入增长35.14%(单店收入增长11.15%),其中镶嵌批发收入增长38.83%(单店增长14.2%),代表素金批发的品牌使用费收入增长26.01%(单店增长3.65%);
自营线下收入增长10.86%(单店收入增长11.64%,素金优于镶嵌),自营线上收入增长23.69%,收入占比达到7.18%。
18年公司综合毛利率同比提升1.62pct,其中加盟业务毛利率同比提升1.36pct;
期间费用率小幅上升0.45pct,控制较好,其中销售费用率下降1.05pct,管理费用率与财务费用率分别上升0.80pct 与0.71pct。18年经营活动净现金同比上升3.3%,年末公司存货较年初增加22.93%,应收账款较年初下降13.56%。
深耕低线市场、擅长加盟运营,聚焦钻石珠宝领域叠加年轻化的营销策略将推动公司未来充分分享国内珠宝首饰消费个性化与结构升级的红利,线下门店的快速扩张和新店高占比为公司中短期业绩增长提供良好保障,电商业务也与线下珠宝销售形成良好的互补效应,充足的资金与充分的激励制度也将保证其后续更好的经营发展。公司以扁平化轻资产模式运营,近几年来年毛利率和净利率均处于上升状态,历年ROE 表现明显优于同业公司平均水平。
财务预测与投资建议
根据年报和消费整体大环境,我们微幅下调公司未来3年收入预测,上调毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为2.04元、2.45元和2.88元(原预测19-20年每股收益为2.02元和2.43元),参考可比公司2019年平均估值,给予公司19年22倍PE,对应目标价44.88元,维持公司“买入”评级。
风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。