主要观点:
行业低迷背景下,主业稳健且存在亮点,出售新丽传媒贡献全年利润
受影视行业整体低迷影响,公司营业收入下降,主要原因系将视频直播业务剔除业务主体。公司2018年归母净利润大幅增长以及2019年一季报归母净利润同比大幅减少主要原因系2018年一季度出售新丽传媒股权确认大额投资收入。分业务来看,公司影视制作业务在行业整体低迷的背景下表现优秀。影视剧业务实现收入14.59亿元(YoY+13.19%),增速表现高于行业整体水平。1)公司电影业务实现收入10.77亿元(YoY-12.99%),全年确认包括《一出好戏》、《唐人街探案2》、《动物世界》等共计15部影片收入,影片涉及票房总数达73.8亿元,计入收入的影片数量以及票房总数相较于2017年增长明显。2)公司电视剧业务增长表现亮眼,实现收入3.82亿元(YoY+656.37%),系确认《新笑傲江湖》《爱国者》《我的保姆手册》《盗墓笔记2》的电视剧投资、发行收入,反映出公司自2017年开始布局电视剧板块战略下强大的内容生产能力获得市场认可。
丰富项目储备期待业绩释放,产业投资布局内容渠道资产发挥协同效应
公司影视剧储备及孵化项目丰富。预计2019年及未来将有23部电影计划上映,当前处于剧本开发及筹备阶段的电影项目共有25部,其中,电影方面,光线传媒短期内重点发力动画电影孵化,期待2019年公司前瞻布局动画电影的价值爆发。2019年有4部动画电影有望上映,包括彩条屋首部真人奇幻电影《墨多多谜境冒险》、公司主导的动画电影神话三部曲中的《姜子牙》、《哪吒之魔童降世》、《妙先生》。电视剧以影视剧主业为核心的产业投资涵盖内容制作与渠道业务,协同效应明显。公司作为国内最大的互联网在线购票平台猫眼的第一大股东,以“内容+渠道”模式驱动主业稳健发展。在投资模式上坚持注重风险控制,以股权投资与战略合作为主,降低因商誉减值为公司业绩带来不利影响的风险。
投资建议
公司作为国内影视行业民营公司龙头,坚持“内容为王”的发展路线,制作能力处于优势地位。影视剧项目储备丰富且多元化,以“青春”为主要卖点,多个厂牌专注各领域制作。提前布局动漫板块,已形成动漫产业链全环节覆盖,爆发力值得期待。同时,公司加持猫眼渠道优势,与影视制作业务形成协同效应。我们预计2019-2021年实现归母净利润分别为9.33亿/9.93亿/11.75亿,对应EPS分别为0.32元/0.34元/0.40元,对应PE分别为26X/25X/21X,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
影视剧行业政策趋紧;影视剧项目开展未达预期;内容审核趋严;平台回款风险