19Q1收入、净利分别同增27.59%、30.36%,均环比18Q4有所放缓公司2019年一季度实现营业收入6.42亿元、同比增27.59%;扣非归母净利润9108.80万元、同比增35.38%;归母净利润9114.93万元、同比增30.36%;EPS0.46元,净利增速高于收入主要为毛利率升、费用率降。
分季度来看,公司自18Q2以来收入与净利增长提速,至19Q1环比有所放缓。18Q1~19Q1公司收入增速分别为10.93%、41.60%、36.64%、40.62%、27.59%,净利增速分别为29.58%、68.44%、43.81%、40.46%、30.36%。
公司股权激励2019年业绩考核目标为以2017年为基数,收入与净利增速分别不低于74.24%、71.21%,推算出为完成19年全年业绩目标,公司19Q2~4累计收入与净利同比18年同期增速应分别不低于32.65%、16.27%。
19Q1线上、线下增速均略有放缓,面膜销售占比提升拉低均价
分渠道来看,线上、线下渠道收入分别同比增长约50%、约10%,均较18年全年的增速59.91%、16.87%有所放缓,其中线上增速放缓主要为主品牌天猫店销售额增速放缓,而小品牌天猫店销售额虽高增、但体量小贡献不大,综合来看线上增速虽放缓、但仍较高,且Q1为非电商旺季、收入占比较低、对全年业绩影响相对较小;线下增速放缓主要为19Q1线下单品牌店开店受春节因素影响有所放缓。
分品类来看,19Q1护肤、洁肤、美容类产品收入分别同比增26.83%、10.75%、295.72%,占比分别为89.99%、7.27%、2.73%,分别较18年全年降0.29PCT、降1.24PCT、增1.53PCT。
分量价来看,19Q1公司合计销售护肤、洁肤、美容类产品销量同比增53.05%,推算均价(主营业务收入/总销量)同比降16.47%,主要为面膜等售价较低的产品销售占比同比增高所致。护肤类销量、均价分别同比增57.96%、降19.71%,洁肤类销量、均价分别同比增5.32%、5.16%,美容类销量、均价分别同比增289.73%、1.54%。
19Q1毛利率升、费用率降,存货周转略放缓
毛利率:19Q1毛利率同比上升0.73PCT至63.83%,主要为包装包材成本下降及高毛利率的抗衰产品/电商渠道销售占比提升。
分季度来看,18Q1~19Q1毛利率分别为63.10%(-1.11PCT)、61.32%(+0.69PCT)、65.07%(+2.09PCT)、65.74%(+6.07PCT)、63.83%(+0.73PCT)。
费用率:期间费用率同比下降0.93PCT至44.04%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别为35.61%(-0.51PCT)、9.03%(+0.39PCT)、-0.60%(-0.81PCT),其中财务费用下降主要为结构性存款类理财产品的收益确认为利息收入、而去年同期确认为投资收益。
分季度来看,18Q1~19Q1销售费用率分别为36.12%(-1.46PCT)、39.04%(+4.98PCT)、41.30%(+3.29PCT)、34.94%(+1.31PCT)、35.61%(-0.51PCT),出现季度波动主要为全年营销费用投放节奏影响;管理+研发费用率分别为8.64%(-1.47PCT)、7.37%(-6.80PCT)、10.41%(-1.45PCT)、8.71%(+0.08PCT)、9.03%(+0.39PCT),总体平稳,其中研发费用率保持平稳19Q1为2.10%,与18年全年2.17%基本持平;财务费用率分别为0.21%(-0.72PCT)、0.05%(-1.30PCT)、0.41%(-0.84PCT)、-2.01%(-2.42PCT)、-0.60%(-0.81PCT)。
其他财务指标:1)19年3月末存货总额为2.50亿元、较年初增7.37%,存货/收入比例为38.94%、较18Q1的37.08%略有提升,存货周转率为0.96、较18Q1的0.99略有放缓。
2)应收账款较年初降1.45%至8766.56万元,应收账款周转率为7.27、较18Q1的8.36放缓。
3)资产减值损失同比降65.28%至144.13万元,主要为计提的坏账准备减少。
4)投资收益同比降146.41%至-83万元,主要为对联营企业股权投资确认的损失以及理财产品不再作为投资收益进行确认、而确认为利息收入。
5)经营活动净现金流同比降128.31%至-4146.15万元,主要系18年全年所得税费在本期缴纳以及新总部大楼部分尾款结算、18年员工奖金工资发放等。
化妆品行业景气高,看好公司出色运营能力、业绩有望继续高增据国家统计局,2018、19Q1我国限额以上零售企业零售额分别同比增5.66%、3.80%、分别较上年同期放缓2.54PCT、4.80PCT,其中化妆品景气度较高、分别同比增9.65%、10.90%,分别较上年同期放缓3.85PCT、放缓5.20PCT。当前终端零售疲软,主要消费品零售额增速均有不同程度放缓,横向对比看化妆品总体景气度仍高于其他品类。
公司2018年业绩提速增长、收入与净利分别同比增32.43%、43.03%,带来市场地位提升。据Euromonitor,2018年我国护肤品行业中公司主品牌珀莱雅市占率较17年提升1PCT至1.9%、排名第十一、在本土品牌中排名第六,较17年排名第十二、本土品牌中排名第七有所提升。
公司18Q2以来线上线下提速增长,至19Q1在低基数背景下业绩增速环比有所放缓,线上、线下均有影响。3月珀莱雅主品牌天猫旗舰店销售额同比增速首次出现放缓,主要为去年高基数影响、预计该部分影响将持续、未来公司线上继续高增动力将切换至新品牌(3月韩雅、猫语玫瑰、悠雅等新品牌天猫旗舰店销售额同比增347%、4315%、172%)、京东及社交电商平台等。优资莱单品牌店全年开店1000家计划不变,预计之后开店速度将加快。展望19年全年公司业绩考核目标有望达成。
我们看好公司出色的把握行业趋势的能力,先后借力CS、电商等渠道成长为全国性品牌,18年拓展社交电商、单品牌店等新渠道机遇,布局内容营销等新型营销方式、开启二次增长。当前化妆品行业仍处成长期、大众端竞争主要集中于渠道拓展>品牌营销>爆款打造上,公司在渠道、营销、产品等方面均具有出色的运营能力,业绩有望持续快速增长。长期来看,公司战略生态化发展、目前已经通过平台化、合伙人制布局行业新风口、把握新锐品牌机遇,前景可期。我们维持19~21年EPS为1.89、2.57、3.33元,对应19年PE33倍,维持“买入”评级。
风险提示:终端零售疲软;渠道拓展、营销效果、新品牌培育不及预期;无法把握行业趋势变化。