事件:
公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年实现营业收入127.41亿元,同比增长15.22%;
实现归属上市公司股东净利润10.31亿元,同比增长16.24%;2019年一季度实现31.08亿元,同比增长0.97%;实现归母净利润2.38亿元,同比减少3.37%,符合申万宏源预期。
投资要点:
管道燃气售气量稳步提升,购气价格上调拖累毛利。公司2018年实现天然气销售收入79.71亿元,同比增长26.31%;实现天然气销售量27.67亿立方米,同比增长25.39%。其中,管道天然气25.94亿立方米,同比增长27.24%。深圳地区管道天然气销售18.11亿立方米,同比增长18.59%;主要系电厂天然气销售量增长所致,全年电厂天然气销售量为8.56亿立方米,同比增长30.47%。
国家发改委5月发文,6月10日起将居民用气由最高门站价管理改为基准门站价管理,与非居民用气基准门站价格衔接,传导不畅导致公司全年管道燃气毛利率减少2.35%。分季度来看,管道燃气毛利率同比下滑主要体现在三季度,由于2018年四季度我国天然气保供工作准备相对充分,天然气价格上涨较2017年同期温和,公司2018年四季度业绩虽环比下降,但同比大幅改善。
深圳城中村燃气改造加速,华电坪山电厂2019年初投产,公司售气量有望维持高增速。深圳2018加快老旧住宅区和城中村管道天然气改造,全年进场施工27.9万户,完成改造8.27万户,尚未竣工用户近30万户。深圳市规划十三五期间计划完成居民管道天然气改造100万户,由于前期探索过程工程进度较慢,目前仍有近80万户缺口,判断未来2019、2020两年改造速度将大幅提高。
2018年公司管道燃气用户净增36.94万户,其中深圳地区净增17.35万户,深圳以外地区净增19.59万户,公司居民用气量增长确定性较高。非居民用气方面,华电坪山热电2019年初正式投产,预计未来每年贡献约1.6亿方用气量,同时由于环保压力,深圳原则上不再批准燃煤电厂,新建电厂以燃气机组为主,公司电厂售气量有望长期保持高速增长。叠加2017年7月、2018年4月、2019年4月天然气增值税率连续三次下调,天然气价格进入下行通道,利于公司拓展下游工商业客户,刺激存量客户燃气消费,未来几年公司售气量有望保持高增速。
天然气储备与调峰库工程预计2019年年内投产,带来额外利润弹性。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程(年周转80万吨)于2018年中完工,但是2018年该项目因手续问题尚未投产,我们预计2019年中有望实现投产。当前我国天然气需求旺盛,国产气及进口PNG 短期内难以快速上量,LNG 成为保供主力,国际LNG 价格长期低于国内LNG 市场价格,进口LNG 存在巨大套利空间。我国LNG 接收站属紧缺资源,公司未来有望实现“低气价+高周转”,盈利值得期待。
盈利预测与估值:由于公司天然气储备与调峰库工程投产进度低于预期,我们下调公司2019-2020年归母净利润预测分别为11.31、13.21亿元(调整前分别为11.62、13.57亿元),新增2021年归母净利润预测为14.54亿元,对应19-21年PE 分别为16、
13、12倍。公司城燃业务步入高速发展期,接收站达产后有望释放更大业绩弹性,维持“买入”评级。