1、公司18年整体表现符合预期,营收增长平稳,受商誉减值等因素影响,净利润同比下滑明显(YOY-30%)。
(1)收入构成:公司18年实现网络广告及增值业务收入9.28亿(YoY+42.2%),营收占比46.8%;游戏业务收入7.30亿(YoY-2.0%),营收占比36.8%;安全系统集成业务收入1.39亿(YoY-41.0%),营收占比7.0%;展会业务1.74亿(YoY+8.9%),营收占比8.8%。
(2)成本构成:公司18年网络广告及增值业务成本3.89亿(YoY+141%),营业成本占比55%,;游戏成本9784万(YoY-22%),营业成本占比14%;带宽及服务器租赁托管支出7124万元(YoY+47%),营业成本占比10%。
(3)费用情况:公司费用率较为稳定,18年期间费用率33.7%(YoY+0.5pct),其中销售费用率12.6%(YoY-1.8pct),剔除研发费用的管理费用率11.1%(YoY+2pct),研发费用率11.5%(YoY+0.8pct)。
2、传统业务:产品及服务创新带来网络广告及增值业务快速发展,Gamelife及自主开发的软件工具类产品表现亮眼,游戏业务受行业政策影响出现阶段性下滑。
(1)网络广告及增值业务:旗下网吧管理软件市占率超70%,为广告业务及娱乐平台奠定基础,新推出Gamelife平台表现亮眼。
(2)游戏业务:受版号审批暂停等因素影响,2018游戏收入出现下滑,页游整体疲软,手游发展稳健。
(3)安全系统集成业务:项目延后等因素导致收入同比下滑41%,同时产品及市场开发投入加大,经营业绩下滑,已计提商誉减值1.2亿。
(4)展会业务:ChinaJoy圆满举行,展会业务增长稳定,有望进一步与公司的线上业务联动,提高公司核心竞争力和盈利能力。
3、云业务:率先将边缘计算技术应用于网吧行业,提供存储上云服务,创新网吧的统一终端管理模式,已布局全国40+城市、近百个云计算POP节点、服务上千个网吧,未来将以合资公司为主体加大自建力度,加快布局进度。
4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年分别实现营收24.10/30.78/40.26亿元,归母净利5.16/5.39/5.88亿元,对应EPS分别为0.74/0.78/0.85,对应PE分别为26/25/23倍,维持“推荐”评级。
风险提示:网吧行业发展不及预期,网吧用户流失,游戏监管政策风险,云业务布局及商用化进程不及预期,商誉减值风险,现金流风险,市场估值中枢下移等。