Q1营收大幅增长,合肥厂大尺寸起量迅速。公司于18年底开始对京东方、惠科等面板厂批量供应32寸用大尺寸偏光片,随着产能爬坡、良率和效率提升,合肥厂的收入逐月提升,为公司营收贡献了重要增量。从营收增长的角度来看,我们认为未来几个月公司有望持续快速增长,在产能利用率提升的同时良率得到改善,我们有望在Q2看到合肥厂实现盈亏平衡和盈利拐点的出现,下半年将有望实现收入与利润的高速增长。
利润增长承压偏短期,主因是材料成本与良率。公司Q1出现利润亏损1422万元,主要是由于合肥厂的收入还无法覆盖成本所致。导致成本居高不下的原因有两个:一是受到汇率波动因素影响,公司Q1所用原材料是18年Q4进口,材料成本增加后并未通过价格提升传到至下游,导致毛利率降低;二是目前公司供应的是32寸的产品,受制于产能爬坡、良率、裁切率等多方面因素影响,产品盈利能力较弱。我们认为,Q1的利润亏损为短期因素所致,随着产能利用率提升、良率改善、成本传导至下游(涨价),供应产品尺寸升级等目标逐一兑现后,公司盈利能力将大幅改善,有望实现量价齐升。
拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。
财务预测与投资建议
维持买入评级,目标价51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,目标价51.68元。
风险提示
客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。